PDF《华润燃气》

证券研究报告 ― 调整目标价格

2017 年4月5日? 10%? 买入 目标价格: 港币 30.

25 原目标价格: 港币 27.31 1193.HK 价格:港币 27.50 目标价格基础:现金流折现 板块评级:中立 我们的观点有何不同? ? 我们对公司 2017-18 年的每股收益预测低于市 场一致预测,但由于公司应占合营公司利润低 于预期,我们认为市场会下调盈利预测 本报告亮点 ?

2017 年燃气销量同比增长 16% ? 2017-18 年股息支付率将上升至 32.5%/35% 主要催化剂/事件 ? 禁煤区的设立和煤改气政策的进一步加强 股价表现 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 26.2 16.0 27.3 23.9 相对恒生国企指数 15.2 14.8 15.2 4.1 发行股数 (百万) 2,224 流通股 (%)

28 流通股市值 (港币 百万) 61,160

3 个月日均交易额 (港币 百万)

88 净负债比率 (%) (2017E) 净现金 主要股东(%) 中国华润总公司

64 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 以2017 年3月28 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 公用事业:燃气 刘志成, CFA (852)

3988 6418 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 本研究报告是《China Resources Gas -- Riding on coal-to-gas conversion》的中文译本,英文原稿已 于2017 年3月29 日出版 华润燃气 受益于煤改气 我们预计华润燃气 2017-18 年将保持 15-20%的燃气销量增长率,主要受益 于政府为应对大气污染而出台的煤改气政策.公司在大城市具有很高的市场 份额,这将使其成为燃气分销商中最大的受益者.公司拟派发

2016 年期末 股息 0.3 港币/股,全年累计派发 0.45 港币/股,股息支付率达到 30%,同比 上升

5 个百分点;

股息收益率为 1.6%.得益于强劲的自由现金流,公司计划 持续提高股息支付率.维持买入评级,目标价 30.25 港币. 支撑评级的主要因素 ?

2016 年业绩略低于预期.公司

2016 年净利润同比上升 16%至33 亿元 人民币,比市场一致预测低 7%,主要由于加气站销量不达预期以及 应占合营公司利润降低等负面影响抵消了来自工商业客户的销售增 长、接驳用户数增长以及经营成本的良好控制. ?

2017 年前景良好.公司指引显示

2017 年燃气销量增长将超过

2016 年 (同比 15.2%),其中 10%来自内生增长.2017 年1-2 月,公司燃气 销量同比上涨 16.2%,我们预计全年将保持这样的水平.得益于集中 在大城市的良好的项目分布,我们认为华润燃气是最受益于煤改气 的分销商,随着政府出于环保角度考虑而大力促进天然气的使用并 且在地级市设立禁煤区将看到强劲的销量增长. ? 股息支付率不断提升.由于经营现金流强劲增长,公司的自由现金 流也不断增加, 2017-18 年预计自由现金流收益率达到 7.6%/8.1%.

2016 年股息支付率已提高

5 个百分点,管理层计划在未来进一步提高支 付率.预计 2017/18 年股息支付率达到 32.5%/35%,对应 2%的股息收 益率. 评级面临的主要风险 ? 煤改气进程慢于预期. ? 城市燃气项目回报率管控. 估值 ? 我们维持买入评级,以现金流折现模型估算的目标价上调至 30.25 港币,主要因素有:1)公司在大城市优势布局,工商业燃气销量增长 强劲,并将受益于改气的进程;

2)燃气阶梯气价和居民冬季自供暖 使得居民用户单位毛差提高;

3)股息支付率上升.预计公司 2016-18 年净利润年化增长率达到 12%,净资产收益率为 18%. 投资摘要 年结日: