PDF《华润燃气》

11 亿立方米,相较

2015 年的 5.84 亿立方米同比增 长89%. 公司拟派发期末股息 0.3 港币/股.全年累计派发股息 0.45 港币/股,比市场一 致预测高 10%,股息支付率达到 30%(同比增长

5 个百分点).

图表 2.

2016 年经营数据回顾

2015 2016 同比(%) 中银国际 预测 同比(%)评论 总销量 (百万立方米) 14,121 16,272 15.2 16,948 (4.0) 居民 3,863 4,314 11.7 4,327 (0.3) 工商业 8,548 10,238 19.8 10,738 (4.7) 商业 2,743 3,592 31.0 得益于煤改气,工商业燃气销量大幅提高 工业 5,802 6,646 14.5 加气站 1,713 1,720 0.4 1,884 (8.7) 液化天然气 1,448 1,408 (2.8) 压缩天然气

265 312 17.7 燃气销售 收入 (港币,百万) 20,249 20,765 2.6 22,818 (9.0) 销量和平均售价都低于预期 毛利润 (港币,百万) 4,799 5,648 17.7 6,475 (12.8) 毛利率 23.7% 27.2% 3.5 百分点 28.4 (1.2 百分点) 息税前利润 (港币,百万) 2,113 2,810 33.0 息税前利润率 10.4% 13.5% 3.1 百分点 加气站 收入(港币 百万) 3,978 3,106 (21.9) 3,657 (15.1) 压缩天然气销售略低于预期,且我们预计

2017 年 不会好转. 液化天然气销售2017年仍将保持15-20% 的增长. 息税前利润 (港币,百万) 1,079

617 (42.8) 息税前利润率 27.1% 19.9% (7.3 百分 点) # 加气站

317 335 5.7 燃气接驳 收入(港币,百万) 6,869 7,439 8.3 6,469 15.0 毛利润(港币,百万) 4,108 4,448 8.3 3,811 16.7 毛利率 59.8% 59.8% 0.0 百分点 58.9 0.9 百分点 息税前利润(港币,百万) 3,100 3,588 15.8 息税前利润率 45.1% 48.2% 3.1 百分点 新接驳总计(千户) 2,448 2,690 9.9 2,500 7.6 .新接驳用户数高于指引 每户平均售价(人民币) 2,990 2,970 (0.7) 2,910 2.1 每户平均接驳费基本保持稳定, 情况比我们预期的 好 资料来源: 公司数据,中银国际研究预测 ?

2017 年4月5日华润燃气? 16? 盈利预测调整 上调工商业燃气销量预测,下调汽车燃气销量预测.管理层预计

2017 年燃气 销量增长将保持在 15-20%左右,高于

2016 年15.2%的涨幅.得益于集中在大 城市的良好的项目分布,我们认为华润燃气是最受益于煤改气政策的下游燃 气分销商,随着政府出于环保角度考虑而大力促进天然气的使用并且在地级 市设立禁煤区将看到强劲的销量增长.我们因此将 2017/18 年燃气销量预测分 别上调 0.6%/4.9%.2017 年1-2 月,燃气销量同比增长 16.2%,预计公司将在全 年保持这种势头,全年燃气销量将同比上升 16%至189 亿立方米.这比我们之 前的预测值低 1.3%,主要因为我们考虑到中国市场汽车燃气需求疲弱,因此 将加气站销量预测下调 14%. 预计股息支付率将上升.公司

2016 年自由现金流达到

38 亿元人民币,预计未 来几年自由现金流还将保持增长,2017-18 年自由现金流收益率分别为 7.6%/8.1%.公司在

2016 年已将股息支付率提高

5 个百分点,并表明未来将逐 步提高股息支付率.我们预计公司 2017-18 年的股息支付率将达到 32.5%/35%, 比我们之前的预测分别高 4.5/5 个百分点.如果公司将 50%的自由现金流作为 股息派发,那么股息将是目前预测值的两倍. 小幅调整盈利预测.由于考虑到

2016 年来自合营公司利润低于预期,我们将 2017/18 年盈利预测分别下调 9%/6%.利润低于预期的原因是镇江项目作为子 公司并入报表,以及天津项目出现亏损.2016 年,镇江项目销售燃气 3.5 亿立 方米, 净利润超过

2 亿元人民币. 天津项目

2016 年销售燃气 26.9 万平方米 (同 比增长 33.8%) , 其中包括冬季中央供暖使用的 5.14 万立方米 (同比增长 139%) , 但由于政府补贴没能到位,2016 年天津项目净亏损 1.2 亿元人民币,而2015 年该项目获得净利润