PDF《华润燃气》

7000 万元人民币.

图表 3. 盈利预测调整 现值 原值 变动(%) (港币 百万) 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 收入 35,937 39,318 35,235 39,440

2 0 毛利润 11,953 13,076 12,255 13,431 (2) (3) 息税前利润 6,580 7,304 6,960 7,535 (5) (3) 可分配净利润 3,650 4,095 3,997 4,357 (9) (6) 每股收益 (港币) 1.64 1.84 1.80 1.96 (9) (6) 每股股息 (港币) 0.53 0.64 0.50 0.59

6 10 比率 毛利率 33.3% 33.3% 34.8% 34.1% (1.5 个百分点) (0.8 个百分点) 息税前利润率 18.3% 18.6% 19.8% 19.1% (1.4 个百分点) (0.5 个百分点) 净利率 10.2% 10.4% 11.3% 11.0% (1.2 个百分点) (0.6 个百分点) 股息支付率 32.5% 35.0% 28.0% 30.0% 4.5 个百分点 5.0 个百分点 资料来源: 中银国际研究预测

图表 4. 主要预测调整 现值 原值 变动(%) 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 总销量 (百万 立方米) 18,913 21,616 19,152 21,426 (1.3) 0.9 居民 4,818 5,380 4,846 5,427 (0.6) (0.9) 工商业 12,313 14,397 12,234 13,719 0.6 4.9 加气站 1,782 1,839 2,073 2,280 (14.0) (19.4) 燃气接驳 新接驳总计 (千户) 2,600 2,600 2,700 2,800 (3.7) (7.1) 每户平均售价 (人民币) 2,970 2,970 2,910 2,881 2.1 3.1 资料来源: 中银国际研究预测 ?

2017 年4月5日华润燃气? 17?

图表 5.

2017 年净利润相对主要预测变动的敏感度分析

图表 6. 目标价相对主要预测变动的敏感度分析 1.0% 1.3% 1.4% 0.8% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 接驳利润率 +1% 新接驳 +3% 燃气销售单位利润 率… 工商业燃气销量 增长率 +3% 0.4% 0.8% 0.9% 1.8% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 接驳利润率 +1% 新接驳 +3% 燃气销售单位利润率 +人民币0.01/立方米 工商业燃气销量 增长率 +3% 资料来源:公司数据,中银国际研究预测 资料来源:公司数据,中银国际研究预测

图表 7. 燃气销量

图表 8. 燃气销量增长 vs.预期市盈率

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000

2007 2008

2009 2010

2011 2012

2013 2014

2015 2016 2017E 2018E 2019E 民用 工商业 加气站 (百万 立方米) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200%

0 5

10 15

20 25 01-09 07-09 01-10 07-10 01-11 07-11 01-12 07-12 01-13 07-13 01-14 07-14 01-15 07-15 01-16 07-16 01-17 (倍) 市盈率(左轴) 燃气销量同比增长(右轴) 资料来源:公司数据,中银国际研究预测 资料来源:公司数据,彭博,中银国际研究预测 注:由于并购因素影响,2009 年下半年至

2011 年上半年,以及

2013 年上 半年的燃气销量都非常高(超出系列轴)

图表 9.

1 年期市盈率曲线

图表 10.

1 年期市净率曲线

0 5

10 15

20 25

30 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17 (倍) 均值 +2个标准差 均值 均值 -2个标准差 均值 +1个标准差 均值 -1个标准差 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17 (倍) 均值 +2个标准差 均值 均值 -2个标准差 均值 +1个标准差 均值 -1个标准差 资料来源:彭博,中银国际研究预测 资料来源:彭博,中银国际研究预测 ?

2017 年4月5日华润燃气

18 损益表 (港币 百万) 年结日:12 月31 日2015

2016 2017E 2018E 2019E 销售收入 32,834 32,916 35,937 39,318 42,340 销售成本 (22,835) (21,732) (23,985) (26,242) (28,355) 经营费用 (4,749) (4,592) (4,728) (5,048) (5,281) 息税折旧前利润 5,250 6........