PDF《华润燃气》

12 月31 日2015

2016 2017E 2018E 2019E 销售收入 (港币 百万) 32,834 32,916 35,937 39,318 42,340 变动 (%)

14 0

9 9

8 净利润 (港币 百万) 2,687 3,289 3,650 4,095 4,437 全面摊薄每股收益 (港币) 1.276 1.479 1.641 1.841 1.995 变动 (%) 11.1 15.9 11.0 12.2 8.4 市场预期每股收益 (港币) - - 1.800 2.004 - 先前预测每股收益 (港币) - - 1.797 1.959 - 调整幅度 8.7) (6.0) - 核心每股收益 (港币) 1.276 1.479 1.641 1.841 1.995 变动 (%) 11.1 15.9 11.0 12.2 8.4 全面摊薄市盈率(倍) 21.6 18.6 16.8 14.9 13.8 核心市盈率(倍) 21.6 18.6 16.8 14.9 13.8 每股现金流量 (港币) 2.56 3.31 3.52 3.29 3.72 价格/每股现金流量 (倍) 10.7 8.3 7.8 8.3 7.4 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 13.1 10.3 8.9 7.7 6.8 每股股息 (港币) 0.323 0.441 0.533 0.644 0.698 股息率 (%) 1.2 1.6 1.9 2.3 2.5 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 ?

2017 年4月5日华润燃气

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图表 1.

2016 年业绩回顾 (港币,百万)

2015 2016 同比(%) 中银国际 研究预测 实际值 vs. 中银国际预 测值 市场一致 预测 实际值 vs. 市场一致预测 评价 收入 32,834 32,916 0.3 32,944 (0.1) 31,346 5.0 燃气销售 20,249 20,765 2.6 22,818 (9.0) 燃气接驳 6,869 7,439 8.3 6,469 15.0 燃气器具销售

188 269 43.1 N/A N/A 设计及建设服务 1,550 1,337 (13.8) N/A N/A 加气站 3,978 3,106 (21.9) 3,657 (15.1) 只有压缩天然气销量 在2016 年出现下跌 (同比下降 3%) 生产成本 (22,835) (21,732) (4.8) (21,372) 1.7 (20,225) 7.5 毛利润 9,999 11,184 11.9 11,572 (3.4) 11,121 0.6 其他收入

682 648 (5.0)

892 (27.4) 销售和营销费用 (3,126) (3,413) 9.2 (3,312) 3.1 销售和营销费用上升 主要因为将镇江项目 作为合营的子公司并 表 管理费用 (2,663) (2,464) (7.5) (2,588) (4.8) 管理费用占总收入比 例下降 0.6个百分点至 7.5% 息税前利润 4,892 5,955 21.7 6,564 (9.3) 5,745 3.7 折旧和摊销 (1,041) (1,285) 23.5 (1,167) 10.2 息税折旧摊销前利 润5,932 7,240 22.0 7,731 (6.3) 6,817 6.2 财务成本 (541) (538) (0.4) (544) (1.0) 应占联营公司业绩

120 119 (0.9)

120 (0.9) 应占合营公司业绩

840 653 (22.3)

840 (22.3) 主要因为将镇江项目 作为子公司并表,且 天津项目亏损 其他损益 - - N/A (151) (100.0) 税前利润 5,311 6,189 16.5 6,830 (9.4) 6,520 (5.1) 税费 (1,508) (1,751) 16.1 (1,905) (8.1) 税后利润 3,803 4,438 16.7 4,924 (9.9) 其他综合收益 (965) (1,148) 19.0 (1,250) (8.1) 可分配净利润 2,838 3,289 15.9 3,675 (10.5) 3,554 (7.4) 低于市场一致预测主 要由于应占联营公司 利润低于预期 每股收益 (港币) 1.28 1.48 15.9 1.65 (10.5) 1.62 (8.7) 每股股息 (港币) 0.32 0.44 36.5 0.41 6.7 0.40 9.9 比率 毛利率 30.5 34.0 3.5个百分点 35.1 (1.1 个百分点) 35.5 (1.5 个百分点) 息税前利润率 14.9 18.1 3.2个百分点 19.9 (1.8 个百分点) 18.3 (0.2 个百分点) 净利率 8.6 10.0 1.4个百分点 11.2 (1.2 个百分点) 11.3 (1.3 个百分点) 股息支付率 25.3 29.8 4.5个百分点 25.0 4.8 个百分点 24.8 5.0 个百分点 股息支付率上升成为 惊喜 资料来源: 公司数据,彭博,中银国际研究预测 ?

2017 年4月5日华润燃气? 15? 工商业燃气销售回升,股息提高成为惊喜

2016 年公司燃气销量同比上升 15.2%至163 亿立方米,符合公司指引,主要得 益于居民燃气销量稳定增长(同比增长 12%,2015 年为 11%)且工商业燃气销 售增长高于预期,达到 20%(2015 年持平),加气站燃气销售由于车用燃气 需求疲弱而持平.分部毛利率增长 3.5 个百分点至 27.2%,分布经营利润率增 长3.1 个百分点至 13.5%,这主要由于毛差稳定在 0.71 元/立方米. 居民燃气销量快速增长主要得益于新接驳用户数增长以及冬季采用燃气供 暖.再加上燃气阶梯气价的影响,2016 年居民燃气销售的单位利润率增长至 0.52 人民币/立方米,而2015 年仅为 0.25 人民币/立方米. 工商业燃气销售恢复增长主要由于新接驳用户增长以及煤改气的实施.2016 年,煤改气带来的需求量为