PDF《华润燃气》

12 年12 月 中国燃气 富地燃气 3,120

100 15.6 7.1

12 年8月华润燃气 母公司资产 2,415 49-100 47.7 3.4

12 年5-7 月 北控集团 中国燃气 3,533 19.5 11.8 7.4

12 年5月华润燃气 AEI 1,854

100 14.0 5.1

12 年2月华润燃气 郑州燃气 1,400

43 8.0 11.7 资料来源:中银国际研究 ?

2013 年3月18 日 华润燃气

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图表 3.内生增长和外部增长

0 2

4 6

8 10

12 14

16 18

20 2008

2009 2010

2011 2012 2013E 2014E 2015E 内生增长 外部增长 (%) 资料来源:公司数据、中银国际研究预测 得益于规模经济效应,利润率有望保持稳定

2012 年,公司综合毛利率上升至 30.7%,这主要得益于来自收费较高地区的接 驳费收入占比提高以及对工商业用户的天然气销售利润率小幅上升.未来, 由于工商业用户和压缩天然气站的销量增速将超过居民用户,因此燃气分销 利润率有望保持在当前水平.此外,我们预计规模经济效应将开始显现,这 将有助于提升接驳利润率,尽管接驳费收入在总收入中的贡献比例将有所下 降. 天然气成本上升的影响将是全面的.假设

2013 年中旬现有天然气供给来源提 价0.4 元/立方米,新增供给平均提价

1 元/立方米,那么我们预计 2013-15 年公 司天然气成本将分别上升 8%、10%和5%,而由于居民用气价格调整滞后的影 响,同期,综合平均售价提升幅度分别只有 7%、8%和5%.因此,天然气销 售价差将从

2012 年的 0.56 元/立方米扩大至 2013-15 年的 0.

57、0.58 和0.59 元/ 立方米,而毛利率将从

2012 年的 22.3%下降至 21.6%、20.1%和19.8%. 由于盈利质量的改善,我们认为在行业普遍去杠杆的过程中,华润燃气能够 保持较高的利润率水平,2013 和2014 年综合毛利率有望........