PDF《梅钢拟搬迁缓解地方环保压力,或增加公司资本支出》

2017 年2016 年2015 年2014 年 上海宝山本部

100 1600

638 51.01 94.01 68.89 33.27 67.12 武钢青山基地

100 1500

115 8.6 5.9 1.1 -75.15 12.57 湛江东山基地

90 800

558 22.3 23.1 -7 -3.2 -1.1 南京梅山基地 77.4

700 446 15.6 23.2 3.6 -17.2 0.08 资料来源:公司财报、光大证券研究所推算(上海宝山本部财务数据取自母公司报表) 我们分析, 未来新建的盐城精品钢基地, 仍有望由宝钢股份控股并管理. 原因有以下两个: (1)本次公告明确指出,中国宝武优先考虑由下属钢铁旗舰公司宝山 钢铁股份有限公司投资建设盐城精品钢项目. (2)盐城精品钢基地的一期项目计划产能规模 800~1000 万吨,其中

700 万吨来自宝钢股份控股的南京梅山钢铁. 因此,我们预计盐城精品钢基地有望代替南京梅钢基地,成为宝钢股份 旗下的生产基地.

4、未来公司钢材产能具备较大增长空间 盐城精品钢相比南京梅钢基地,更具有竞争优势: 一是盐城位于沿海地区,物流成本更低;

新建的钢厂在设备硬件、管理 效率等方面有望更优.盐城精品钢基地的吨钢利润有望较梅山钢铁更高. 2018-12-03 宝钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 二是盐城精品钢基地的年产能有望在

2022 年左右达到 800~1000 万吨, 高于南京梅山钢铁 100~300 万吨, 多出来的产能指标, 可能将用中国宝武集 团的其他产能来置换,相当于中国宝武集团将部分产能注入宝钢股份. 因此,公司未来的钢铁产能有望再上一层楼: (1)我们预计盐城精品钢基地未来将隶属宝钢股份控股管理,一期项 目于

2022 年顺利建成,达到 800~1000 万吨钢材年产量的规模. (2)根据公司此前的公告信息,我们预计公司的湛江钢铁基地

3 号高 炉于

2021 年顺利建成,湛江基地将达到

1200 万吨钢材年产量的规模. (3)我们预计上海宝山基地和武钢青山基地的钢材年产量保持不变. 如果新项目进展顺利, 至2022 年, 公司钢材年产量有望达到 5100~5300 万吨,相比目前的

4600 万吨增长 500~700 万吨,增幅为 11~15%. 更长期来看,如果盐城精品钢基地建成

2000 万吨规模,则公司钢材年 产量有望达到

6300 万吨,相比目前增长 37%. 因此,未来公司钢铁产能仍有较大的增长空间,利好公司长期盈利.

5、资本开支将显著增加,自有资金与融资相结合 公司资本支出

2017 年为133 亿元 (折旧177 亿元) , 高峰期出现在

2014、

2015 年,分别为

216 和240 亿元;

2017 年和

2018 年的净利润均在

200 亿 元左右,2018 年3季度末的货币资金在

193 亿元. 而盐城基地一期建设若按

3 年计算,每年新增支出

167 亿元,再考虑到 可能的土地搬迁等补贴,公司也公告 未来将通过自有现金与融资相结合的 方式解决项目建设所需资金 . 图1:宝钢股份资本开支与固定资产折旧(亿元) 资料来源:公司财报、Wind、光大证券研究所 2018-12-03 宝钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

6、高度关注梅钢土地开发价值及政府补贴 梅钢位于南京市西南部,北临长江黄金水道,始建于

1969 年.梅钢片 区占地在十平方公里左右,位于南京市雨花台区板桥街道,距离南京市中心 约20 公里,距离南京市板桥新城仅约

5 公里. 经过三四十年城市发展,梅钢所处的区域已从郊区成为主城,2004 年 南京布局建设板桥新城,要将工业重镇打造成都市卫星城.梅钢区域也已纳 入板桥新城最新版规划. 图2:梅钢位于南京市西南方向,距离城区较近 资料来源:光大证券研究所整理 梅钢搬迁后,现有梅钢片区将有望建设区域总部基地和产业科技创新中 心建设,重点布局软件和信息服务业、新材料、现代贸易物流、工业服务、 城市服务以及产业金融等新产业和现代服务业,实现与城市区域经济协同发 展. 宝钢股份持有南京梅钢 77.04%的股权比例.届时,南京梅钢片区土地 的开发,有望带给公司一定的经济收益,政府也可能给予梅钢或宝武集团一 定的补贴,值得高度关注. 2018-12-03 宝钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告