PDF《业绩低于预期、未来依然十分看好》

2006 年前三季度,公司累计实现主营业务收入、主营业务利润和净利 润分别比上年同期增长 4.52%、18.42%、43.43%.但是第四季度,虽然公司 主营业务收入同比增长 10%,但是主营业务利润却与去年同期持平.公司主 营业务利润率的下降原因在于漓江旅游客运、 景区和旅行社业务主营业务利 润率第四季度都出现了下降.

图表

2 桂林旅游

2006 年第四季度表现相对较差

2006 前三季度 同比增长

2006 第四季度 同比增长

2006 年全年 同比增长 主营业务收入 206,825,299 5% 82,158,277 10% 288,983,576 6% 主营业务利润 82,226,929 18% 25,606,115

0 107,833,044 13% 净利润 38,010,068 43% 6,273,745 -41% 44,283,813 19% 资料来源:公司报告、中投证券研究所

图表

3 桂林旅游

2006 年第四季度主营业务利润率出现下滑

2006 年前三季度主营业务利润率

2006 年全年主营业务利润率 漓江旅游客运 55% 47% 景区 54% 51% 旅行社 5% 4% 资料来源:公司报告 当然之所以2006年净利润同比增长仅19%, 比前三季度的43%下降很多, 还有一个原因就是公司当年的营业外支出同比爆增.2005 年公司营业外支 桂林旅游 2007-3-16 请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 3/7 出仅

56 万,而2006 年则达

397 万,增长

6 倍之多,影响 EPS0.02 元.而营 业外支出的大幅增加则是由于处理固定资产净损失大幅增加引起的.2006 年公司处理固定资产净损失金额达

339 万, 去年同期则不到

3 万. 而这主要 是由于清理完毕

2005 年因山体滑坡造成的贺州温泉固定资产损失造成的. 点评二:漓江旅游客运在稳定经营中寻求突破 公司拥有游船

84 艘,约占桂林市漓江游船总数的 36%,公司漓江涉外 游客的接待量约占桂林市漓江涉外游客总量的 82.64%,漓江国内游客的接 待量约占桂林市漓江国内游客总量的 35.52%.2006 年,公司漓江游船客运 业务共接待游客

97 万人次,同比增长 13.85%;

实现主营业务收入 1.15 亿元,同比增长 8.7%;

主营业务利润

5472 万,同比增长 0.4%.主营业务利润 率从

05 年的 51.4%降低到

06 年的 47.5%,下降原因在于燃油价格上涨引 起的游船营运成本增加.2006 年度公司漓江游船客运业务实现的主营业务 收入、主营业务利润分别占公司主营业务收入、主营业务利润的 39.9%、 50.7%. 作为公司目前核心业务的漓江旅游客运, 近两年一直受燃油价格上涨困 扰,造成营业利润一直徘徊不前.为了在目前的稳定经营中寻求突破,公司 正在尝试发展新型豪华游船, 今年

6 月底已经下水一艘, 其票价高于目前豪 华游船的价格, 此外公司还通过提供高档餐饮来增加新型豪华游船的赢利能 力.预计在获取相关市场经验后,从今年开始逐渐增加营运数量,以满足国 内外高端市场的需求. 我们预期漓江旅游客运业务将会获得稳定增长. 漓江 游船还存在提价预期. 点评三:景区业务已经成为公司业绩主要增长点

2006 年,公司景区(银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、龙脊梯田、贺州温 泉)共接待游客 163.40 万人次,同比增长 19.67%.其中,其中银子岩景区 接待量同比增长 22.65%,龙脊景区接待量同比增长 29.18%,龙胜温泉景区 接待量同比增长 14.82%.

图表

4 桂林旅游控股景区一览 龙胜温泉 龙脊梯田 银子岩 丰鱼岩 贺州温泉 控股比例 88.3% 88.3% 96.87% 51% 74% 资料来源:公司报告、中投证券研究所