PDF《业绩低于预期、未来依然十分看好》

2006 年公司景区业务实现主营业务收入

8322 万元,同比增长 15.6%;

主营业务利润

4250 万,同比增长 29.35%;

主营业务利润率 51%,同比增加 5.44 个百分点.景区业务也成为

06 年公司所有主营业务中主营业务利润率 最高的一个,利润率的增加主要归功于景区接待量增加.2006 年,公司景 区业务实现的主营业务收入、 主营业务利润分别占公司主营业务收入、 主营 业务利润的 28.8%、39.4%. 景区作为旅游行业中利润率最高的一个子行业, 桂林旅游已经开始切实 享受投资景区所带来的丰厚回报.2007 年,公司打算继续整合优质旅游资 桂林旅游 2007-3-16 请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 4/7 源,其中市场关心的 两江四湖 收购行动可能会在

07 年公司的再融资完 成后付诸实施.优质资源的进一步收编整合将给公司发展提供更广阔的空 间. 点评三:投资收益成为公司业绩增长另一主推力

2006 年公司投资收益达

1518 万,同比增长 33.8%.其中,公司的合作 建设项目七星公园、象山景点本期投资收益同比增加 283.95 万元,同比增 长24.86;

公司参股 40%的桂林新奥燃气有限公司贡献投资收益

309 万元;

参股 40%的井冈山旅游发展股份有限公司贡献投资收益

82 万元.投资收益 占公司全年净利润的 34.3%. 值得一提的是, 桂林新奥燃气有限公司不仅市场前景良好, 而且其网络 平台也成为了桂林旅游营销旅游产品的另一渠道. 而井冈山旅游也面临上市 预期,届时公司的股权价值也会有所提升. 财务分析和盈利预测 在业绩保持稳定快速增长的同时,公司的期间费用却保持相对的稳定. 2006年, 公司期间费用同比增长仅6.5%, 公司的净资产收益率也由2005年的 8.87%提升到2006年的10.36%. 虽然公司06年业绩低于预期, 但是我们仍然对桂林旅游发展前景抱有非 常乐观的信心.桂林两江国际机场的扩建工程已于2006 年8 月完工,启用 后可起降波音

747、A380 等大型客机;

广州―贺州高速公路、桂林―梧州高 速公路将在2007年或2008 年通车;

过境桂林的昆(明)汕(头)高速公路 正在建设中. 区域交通条件的改善将进一步改善公司的经营环境, 景区的可 进入性大大增强.今年8月份,桂林旅游以定向回购的方式将山水国旅的注 册资本从1000万减少到500万, 同时转让51%的股权给国旅总社. 借助后者强 大的品牌和营销平台优势, 相信公司旅行社和景区业务将赢得双丰收. 琴潭 汽车客运站2006年主营业务收入189.02 万元, 净利润-94.52 万元, 同比大 幅减亏, 预计随着公司对琴潭车站支持力度的加大, 07年实现扭亏难度不大. 未来对 两江四湖 优质景区的收购则将极大巩固公司的区域旅游资源垄断 优势.基于谨慎原则,在不考虑资产注入条件下,预计2007-2009年公司的 EPS将分别达到0.

32、0.

40、0.47元.

图表5 桂林旅游盈利预测表 单位:百万元 项目 2006A 2007E 2008E 2009E

一、主营业务收入

289 318

366 409 减:主营业务成本

169 181

208 233 主营业务税金及附加

13 14

16 17

二、主营业务利润

108 123

142 159 加:其它业务利润

7 7

7 7 减: 营业费用

5 6

7 7 管理费用

51 55

60 65 桂林旅游 2007-3-16 请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 5/7 财务费用

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