PDF《推进资产整合提升盈利能力,推进外延发》

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四、与宋城合作漓江千古情,后续采取分成模式 宋城与桂林旅游共同投资设立桂林漓江千古情演艺发展有限公司, 在广西壮族自治区桂林市 阳朔县打造 漓江千古情 ,漓江公司注册资本为人民币

2 亿元,其中宋城演艺占 70%、桂 林旅游占 30%, 后续将以此比例为基础进行利益分配. 预计

16 年完成主要建设工作并于

17 年营业.同时将设立核心骨干员工持股平台,通过增资或股权转让方式确保双方各自持股平 台的持股比例分别达到目标公司的 10%,以激发和提高员工的积极性和创造性. 投资建议 公司将重点放在提升盈利和推进扩张两方面, 新的领导班子表现出较强的策划能力和执行能 力.

15 年公司各条线业务盈利能力明显提升,前三季度公司综合毛利率为 48.8%,较去年同期 大幅提升 6.9 个百分点.前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约

3177 万元,相比去 年同期亏损

925 万元,公司大幅度扭亏为盈.分拆上半年数据,景区毛利率 49.97%,同比 上升 11.36pp;

漓江游船客运毛利率 46.88%,同比上升 12.07pp;

漓江大瀑布饭店毛利率 33.97%,同比上升 6.68pp.剔除福隆园房地产项目的扰动,预计

2015 年公司盈利能力将 有较明显的提升.同时公司目前财务费用率较高,未来的融资活动将有助与缓解债务成本对 利润的侵蚀. 我们预测公司 15/16/17 年基本 EPS 分别为 0.14/0.20/0.21 元,对应 PE 为83.6/56.9/54.6 倍.维持增持评级. 风 险提示:自然因素和社会因素的风险;

经济周期影响的风险;

市场竞争风险. 公司研究/公司调研|2015 年11 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

3 3 盈利预测 资 产负债表 单位:百万元 利 润表 单位:百万元 会计年度

2014 2015E 2016E 2017E 流动资产

762 932

1172 1323 现金

273 865

681 1193 应收账款

366 -150

412 -145 其他应收账款

33 29

31 37 预付账款

3 1

2 2 存货

78 187

47 237 其他流动资产

10 0

0 0 非流动资产

2305 1951

1951 1918 长期投资

144 0

0 0 固定投资

1035 970

905 839 无形资产

615 665

730 762 其他非流动资产

511 316

316 316 资产总计

3067 2883

3123 3241 流动负债

985 664

754 720 短期借款

710 547

577 589 应付账款

41 -8

44 -5 其他流动负债

235 125

133 136 非流动负债

477 583

692 799 长期借款

468 578

685 791 其他非流动负债

9 5

7 7 负债合计

1462 1247

1446 1518 少数股东权益

140 122

95 68 股本

360 360

360 360 资本公积

971 971

971 971 留存公积

134 183

251 323 归属母公司股

1465 1514

1582 1654 负债和股东权益

3067 2883

3123 3241 会计年度

2014 2015E 2016E 2017E 营业收入

991 567

644 679 营业成本

660 309

345 374 营业税金及附加

65 28

32 34 营业费用

13 8

9 9 管理费用

151 86

98 103 财务费用

53 78

76 74 资产减值损失

24 0

0 0 公允价值变动收 益0000投资净收益

19 0

0 0 营业利润

44 58

85 85 营业外收入

2 0

0 0 营业外支出

7 0

0 0 利润总额

39 58

85 85 所得税

10 27

40 36 净利润

29 31

46 49 少数股东损益 -12 -18 -27 -27 归属母公司净利 润41

49 72

75 EBITDA

181 217

243 241 EPS 0.11 0.14 0.20 0.21 主 要财务比率 会计年度

2014 2015E 2016E 2017E 成长能力 营业收入 123.1% -42.8% 13.7% 5.3% 营业利润 388.8% 30.8% 47.7% -0.1% 归属母公司净利 润287.1% 19.3% 47.1% 4.1% 获利能力 毛利率(%) 33.5% 45.4% 46.5% 45.0% 净利率(%) 4.2% 8.7% 11.2% 11.1% ROE(%) 2.8% 3.3% 4.6% 4.6% ROIC(%) 3.2% 3.8% 3.8% 4.7% 偿债能力 资产负债率(%) 47.7% 43.3% 46.3% 46.9% 净负债比率(%) 85.31% 90.18% 87.28% 90.93% 流动比率 0.77 1.40 1.55 1.84 速动比率 0.69 1.12 1.49 1.51 营运能力 总资产周转率 0.34 0.19 0.21 0.21 应收账款周转率