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2012 年9月18 日 一拖股份

2 股价表现 ― H 股0246810 15/09/11 15/10/11 15/11/11 15/12/11 15/01/12 15/02/12 15/03/12 15/04/12 15/05/12 15/06/12 15/07/12 15/08/12 15/09/12

0 20

40 60

80 100

120 一拖股份-H 恒生中国企业指数 成交额 (港币 百万) 港币 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (15) (0) (6.0) 6.6 相对恒生中国企业指数 (12)

0 (6.4) 11.2 发行股数 (百万) 995.9 流通股 (%) 40.4 流通股市值 (港币 百万) 2,455.9

3 个月日均交易额 (港币 百万)

18 净负债比率 (%) (2012E) 净现金 主要股东(%) 中国一拖集团有限公司 44.57 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2012 年9月17 日收市价为标准 投资摘要 ― H 股 年结日:

12 月31 日2010

2011 2012E 2013E 2014E 销售收入 (人民币 百万) 10,266 11,329 12,101 13,160 14,334 变动 (%)

10 10

7 9

9 净利润 (人民币 百万)

543 411

457 494

546 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.545 0.413 0.459 0.496 0.548 变动 (%)

115 (24)

11 8

11 市场预期每股收益 (人民币) 0.48 0.56 0.65 全面摊薄市盈率(倍) 9.0 11.8 10.6 9.9 8.9 每股现金流量 (人民币) 0.642 0.548 0.331 0.687 0.768 价格/每股现金流量 (倍) 9.5 11.1 18.4 8.9 8.0 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 10.8 10.2 11.4 9.8 8.1 每股股息 (人民币) 0.036 0.036 0.115 0.124 0.137 股息率 (%) 0.5 0.5 1.5 1.6 1.8 资料来源:公司数据及中银国际x究预测 公司简介及业务构成 公司是我国 一五 期间建设的

156 个重点项目之一,多年来一直专注于农 用拖拉机的开发、 生产与销售, 目前是我国规模最大的拖拉机生产企业之一. 主导产品包括大、中、小系列轮式拖拉机和履带式拖拉机,以及非道路用柴 油机等,其中拖拉机产品谱系覆盖 17-380 马力,为国内最广.

图表 1.公司股权结构 中国一拖集团, 44.57% 香港上海汇丰 银行,18.98% 渣打香港), 6.55% 花旗银行 , 1.93% 中银香港, 1.73% 第一拖拉机股份有限公司 其他,26.24% 中国一拖集团, 44.57% 香港上海汇丰 银行,18.98% 渣打香港), 6.55% 花旗银行 , 1.93% 中银香港, 1.73% 第一拖拉机股份有限公司 其他,26.24% 资料来源:公司资料、中银国际研究 公司

2011 年营业收入

113 亿元, 同比增长 10.35%,

2008 至2011 年收入复合增 长率为 11.1%,增速保持平稳.公司主要产品可分为三类,分别为轮式拖拉 机及履带拖拉机等农业机械、柴油机及燃油喷射系统、矿用卡车及叉车等非 农业机械.农业机械为公司的主营业务,占营业收入比例从

2008 年的 69.8% 上升至

2011 年的 78.5%.柴油机及燃油喷射系统占比也在逐年提升,从2008 年的 12.5%上升至

2011 年的 17.6%.公司的叉车及矿用卡车业务主要由下属 子公司开展.可以看出公司业务以拖拉机和柴油机为主,重点突出.

2012 年9月18 日 一拖股份

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图表 2.公司营业收入及增速保持平稳

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000

2008 2009

2010 2011

0 2

4 6

8 10

12 14 收入(左轴) 增速(右轴) (百万元) (%) 资料来源:公司资料、中银国际研究

图表 3.公司各业务占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

2008 2009

2010 2011 农业机械 柴油机及燃油喷射 其他机械 资料来源:公司资料、中银国际研究 公司拖拉机业务处于领先地位 拖拉机按动力机构可以分为轮式拖拉机和履带拖拉机.轮式拖拉机按马力大 小分为三种类型,在25 马力以下的是小轮拖,25-70 马力的为中轮拖,70 马力 以上的为大轮拖.而履带式拖拉机的马力都在