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2006 至2011 年我国大中型拖拉机年复合增长率为 15%,小型拖拉机仅为 4%. 由于历史原因小型拖拉机现在存量上仍处于绝对优势地位,但增速明显放慢. 主要由于小型拖拉机有逐渐被大中型拖拉机替代的趋势.随着购买力的提升, 一些更新需求会把小轮拖更换为大中轮拖.

图表 7.我国农村居民人均收入逐年走高

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年0510

15 20 农村居民人均纯收入(左轴) 同比(右轴) (元) (%) 资料来源:公司资料、中银国际研究

2012 年9月18 日 一拖股份

图表 8.大中型拖拉机复合增长率为 15%

图表 9.小型拖拉机复合增长率为 4%

0 50

100 150

200 250

300 350

400 450

2006 2007

2008 2009

2010 2011 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 大中型拖拉机产量(左轴) 同比增速(右轴) (千台) CAGR=15%

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500

2006 2007

2008 2009

2010 2011 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 小型拖拉机产量(左轴) 同比增速(右轴) (千台) CAGR=4% 资料来源:公司资料、中银国际研究 资料来源:公司资料、中银国际研究 农机补贴是影响农业机械需求的重要因素 国家的政策支持是影响我国农机行业发展的主要因素之一,尤其是近几年来 大幅增长的农机购置补贴, 该补贴资金的规模从

2004 年的 0.7 亿元上升到

2011 年的

175 亿元,补贴机型从

2005 年6大类

18 个品种扩大到

12 大类

46 个品种, 基本覆盖了农林牧渔业生产的主要机械设备;

补贴范围从

2004 年的局部区县 扩大到

2009 年全国所有的农牧业县(场),农机行业销售收入也因此出现了 较大幅度的增长.

2012 年预计中央政府农机补贴额度在

200 亿元左右, 未来也 将保持在较高水平. 从农民的消费角度来看, 单台农业机械最高的补贴额度可以到农机售价的 30% 左右,对于农机消费来说有很强的刺激作用.同时农机政策的变化也牵动着 农机市场的情绪.政府在

2009 年大幅提高农机补贴水平并将补贴范围扩大至 全国所有地区,当时作为消费者判断这样的政策机会未来不会再有了,所以 纷纷购机,导致当年拖拉机行业销量大幅提升.到近几年消费者的购买意愿 回归理性,不会再有爆发式的需求增长,根据实际需求购置新机的居多.今 年补贴操作政策进一步调整,要求农民全额购机,再将补贴款打给农户.这 一政策的微调让农户不适应,影响上半年农机产品的销售.可见,农机补贴 是影响农业机械需求的重要因素.

图表 10.中央政府农机补贴力度逐年加大

0 50

100 150

200 250 2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012E (亿元) 资料来源:公司资料、中银国际研究

6 2012 年9月18 日 一拖股份 受益于集团资产整合,打造农机航母 公司的大股东一拖集团是国机集团重要的子公司,国机集团从做贸易起家, 逐步吸收福马集团、一拖集团等,完善了制造体系.未来国机集团层面将对 下属子公司分类管理,拥有 A+H 融资平台的公司将是整合农业机械业务的 主体.短期内一拖集团将把零部件业务交给公司,长期来看,国机集团旗下 的洛阳中收等专注于自走式收获机械的公司也将与公司整合.届时公司将具 有包括动力机械及零部件,自走式收获机械,柴油机等关键业务,形成农业 机械领域的航空母舰. 估值 公司主要下游为农业生产耕作环节,将直接受益于我国政府对农机产品的购 置补贴.同时大轮拖的市场正逐渐被打开,公司优势将有所体现,在激烈的 竞争中保持市场份额. 我们预计