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2018 年市盈率

10 倍、市净率

1 倍及 3.5%股息收益率.随着铁塔上市, 我们预计中通服会有客观的估值提升空间. 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2018 年7月10 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

2 ? 货宏币观与深监度管模系板列――迷茫中的等待(20180709) 随着中美贸易争端加剧及部分领域信用风险持续发酵,金融市场波动加剧.我们路演中发现,不少投资者对当前经济金融形势表 现出了极大焦虑,对宏观政策取向感到非常迷茫.我们认为,在加快建立现代经济体系以及防范金融风险的大背景下,对宏观政 策的解读不能局限于某一项政策调整,而应从系统性视角去理解政策调整的逻辑,把握政策调整的方向. 稳健中性货币政策基调不变,但操作与

2017 年相比已发生了一定的调整.即流动性由此前的 合理适度 调整为 合理充裕 , 货币市场利率保持相对稳定,定向工具力度加大.考虑到我国债转股以及小微企业融资的现实需要,未来继续定向降准的空间依 然存在,市场利率中枢亦存在一定的下行空间.但在结构性去杠杆之下,信用扩张速度大概率仍会保持 合理适度 ,市场利率 大幅下行的空间不大.且政策部门可能会加大监管力度,对此应保持一份清醒,避免盲目乐观. 与上轮人民币汇率贬值相比,本轮汇率贬值更多是外部事件冲击下市场的被动调整,并没有引起市场恐慌.经过不断的改革,人 民币汇率市场化定价机制明显增强,双向波动更加明显;

境外恶意做空人民币汇率的机构大幅减少,人民币外部市场保持相对稳 定;

央行跨境资金流动管理更加成熟,有效打压了违规、违法跨境资金流动或资产转移;

国内增长稳定向好,境外资金流入相对 稳定;

企业的汇率避险意识增强.短期内,随着美元指数的阶段性走强,人民币可能还会存在一定的调整压力,但长期持续贬值 的基础并不存在. 我国去杠杆不适宜采用一刀切的紧信用策略,政策部门已调整了相关的政策安排.货币政策转向 宽货币、中性信用 ,有助于 缓解制造业、小微企业融资难题,推动债转股、兼并重组等顺利落实.宽货币是一把双刃剑,虽有利于稳定市场预期,但也会滋 生出资产价格泡沫.这意味着监管政策可能还会持续强化,以减少宽货币对资产价格的潜在影响. 近期金融市场波动表面上源于中美贸易摩擦加剧、信用违约增多等不确定因素,但本质上还是市场主体的投资逻辑发生了较为明 为明显改变.一方面,经济转型依然存在较大的不确定性,从而为明显改变.一方面,经济转型依然存在较大的不确定性,从而 使投资者茫然失措,焦虑不安;

另一方面,我国刚性兑付、监管套利等根深蒂固,在监管体制机制调整过程中必然伴随着传统投 资理念与监管政策间的持续博弈. (黄文涛 CE No.: BEO134 柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:宏观观察 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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3 ? 中信建投(国际) '

2018 优质增长股'

组合(20180601) 中国贸易谈判结束后, 市场更加关注中美两国在近期的一些列贸易举措, 包括中国可能会陆续公布诸如降低进口关税及扩大开放, 而美国仍然威胁在

6 月底可能公布对中国进口商品征加关税.5 月底,美国开始对其盟友国家如欧盟、墨西哥和加拿大进口钢铁 征加关税,这意味美国在对中国贸易问题上可能会比市场预期更加强硬.中国贸易争端仍将是美股和港股在短期的最大不确定因 素.我们认为在