PDF《输液王者日,仿创启航时》

[Table_Title] 科伦药业(002422)深度研究 输液王者日,仿创启航时

2018 年11 月07 日[Table_Summary] 【投资要点】 限输 政策不改大输液产品临床不可替代性,普通输液和治疗输液 齐头并进巩固王者地位.

大输液由于直接输入体内的药量较大、药效 迅速及适于急救等优点而在临床上具有不可替代的作用, 限输 政 策导向早已明确且多个省份已执行,行业阵痛期渐进尾声将加速产能 出清、供需回归平衡.公司深耕大输液行业多年,保持普通输液和治 疗输液双线发展的同时侧重点各有不同,对普通输液,由于附加值较 低且竞争格局稳定,主要靠渠道 走量 ,实现业绩稳扎稳打,未来 看点在包材升级增厚利润;

对治疗输液,由于附加值较高且竞争格局 良好,凭借确切疗效通过现有渠道快速放量,实现业绩再创新高,未 来看点在肠外营养产品线丰富带来较大的业绩弹性. 大输液行业步入深度整合阶段,寡头格局已现,龙头价值凸显.随着 公司的横向输液并购整合以及纵向上下游产业链整合过程推进,其在 大输液行业的竞争优势愈发显著,叠加与石四药实现强强联合,大输 液行业寡头格局已现,由市场竞争走向深度整合,话语权提升,龙头 价值凸显. 川宁项目满产满销释放成本优势,叠加下游布局好转,步入抗生素全 产业链竞争时代.凭借落址伊犁拥有得天独厚的资源与成本优势,公 司的抗生素中间体通过巨大的环保投入和技术攻关成功强势入局竞 争已是红海的抗生素行业.随着川宁项目满产的成本优势释放以及下 游广西科伦情况好转,公司的抗生素全产业链布局价值将日益显现. 仿创结合丰富研发管线,多项成果逐步兑现形成投入产出良性循环. 公司围绕 以仿制为基础,创新驱动未来 的产品线战略布局,近 年来仿制药、NDDS、创新小分子、生物大分子等各项在研项目同步推 进,近年来不断有高质量仿制药获批上市叠加通过一致性评价品种的 进口替代,以科瑞舒、多特、多蒙捷和百洛特等为代表的优质品种正 处于快速放量中,为公司提供新的业绩增长点,形成投入产出良性循 环,利于公司长远健康发展. [Table_Rank] 买入(上调) 目标价:28.52 元[Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师:何玮 证书编号:S1160517110001 联系人:喻凤

电话:021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值(百万元) 35449.00 流通市值(百万元) 25341.29

52 周最高/最低(元) 36.07/20.60

52 周最高/最低(PE) 105.93/22.81

52 周最高/最低(PB) 4.37/2.66

52 周涨幅(%) 9.10

52 周换手率(%) 250.09 [Table_Report] 相关研究 《持续加大新品种推广放量》 2018.10.29 《输液和抗生素助推业绩高增长,仿创结 合研发成果逐步兑现》 2018.08.29 《输液发力叠加川宁达产,半年度业绩高 增长》 2018.07.31 -24.29% -7.92% 8.45% 24.82% 41.19% 57.55% 11/6 1/6 3/6 5/6 7/6 9/6 11/6 科伦药业 沪深300 挖掘价值 投资成长 [ 公司研究/医药生物/证券研究报告敬请阅读本报告正文后各项声明

2 [Table_yemei] 科伦药业(002422)深度研究 【投资建议】 基于以上判断,我们看好公司未来的发展前景,综合考虑公司各方面营业状况,预计公司普通输液 18/19/20 年营收增速为 15%/4%/3%,收入为 61.12/63.57/65.47 亿元;

治疗输液 18/19/20 年营收增速 为50%/35%/20%,收入为 33.95/45.83/54.99 亿元;