PDF《中国联通（600050）深度研究报告》

11 2.4 网间结算分析

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3、财务分析和盈利预测・12 3.1 营业费用分析

12 3.2 管理费用分析

13 3.3 财务费用分析

13 3.4 盈利预测

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4、3G 和重组・15 4.1 重组・15 4.2 3G 对联通业务的影响・16 4.2.1 对上司公司自身的影响

16 4.2.2 外部竞争格局的影响・18

5、估值和投资建议・18 5.1 估值・18 5.2 投资建议和风险

19 表1:中国六大运营商相关资料

5 表2:03-06 年中国联通 GSM 成本剖析和预测.9 表3:联通网间结算净收入预测

12 表4:中国联通 CDMA 手机摊销分析

12 表5:2004-2006 年公司坏账、离网率、库存分析.13 表6:2003-2005 年公司负债分析.13 中国联通(600050)深度研究报告 表7:2004-2006 年影响公司发展重要指标假设.14 表8:中国联通 2005-2007 盈利预测表

15 表9:电信重组方案分析

16 表10:中国联通和国际电信运营商估值比较

18 附录 1:公司 2003A-2007E 资产负债表

20 附录 2:公司 2003A-2007E 现金流量表

20 附录 3:公司主要财务指标比率

21 图1:中国联通 A 股和 H 股的股权结构

6 图2:国家和地区移动用户普及率比较

7 图3:中国新增移动用户数和普及率预测

7 图4:03-07 年运营商月度新增移动用户数预测.8 图5:04-06 年中国联通 GSM 用户 ARPU 值预测.8 图6:04-06 年联通 GSM 收入预测.9 图7:04-06 年联通 GSM 主营利润预测.9 图8:04-06 年中国联通 CDMA 用户 ARPU 值预测.10 图9:04-06 年联通 CDMA 收入预测.11 图10:04-06 年联通 CDMA 主营利润预测.11 图11:联通 04-06 年财务费用分析

14 图12:2001-2004 年NTT 各类移动用户增长.17 图13:03-05 年NTT 移动用户 ARPU 值变化.17 图14:NTT 收入和净利润增长分析.18 中国联通(600050)深度研究报告

1、公司分析 1.

1 行业背景 1.1.1 运营商的业绩变迁 总体来看,全球运营商业绩增长,现金流充裕 2000-2002 年, 电信运营商对 3G 和互联网的需求预测过 于乐观,在收入增长放缓的同时,对电信基础设施的投资和 3G 牌照费用的巨额摊销导致成本居高不下.2002 年,电信 泡沫破裂,多数运营商的业绩在该年滑至谷底.近年来,运 营商收入和业绩有了较大幅度的改善.而收入和利润的增长 带来了丰富的现金流,并且拥有更乐观的资产负债表. 运营商业绩提升的内因和外因 内因: (1)控制非理性的并购和海外扩张,谨慎看待 3G 发展. (2)控制成本.电信公司想方设法地降低 CAPEX(资 本性支出) ,也更加注重精简企业机构,做好精细运营. 外因:用户需求的增长支撑销售收入和利润额的上升. 电信业新业务在此期间一直在积极地争取市场的认可,随着 技术的完善和市场需求的复苏,3G、互联网、无线通信等服 务继续稳步推进. 1.1.2 运营商未来的趋势 移动业务逐步取代固话业务 从全球各国主要运营商的财报可以看出,多数运营商的 固网语音业务一直处于萎缩状态. 同时, 以无线通信、 宽带、 数据服务为代表的新型业务发展良好,成为运营商收入增长 的新动力. 在未来的通信业,移动通信部分替代固定网络通信、数 据业务替代单纯的语音业务是历史发展的必然.全业务经营 是运营商谋求可持续发展的惟一可行道路.这也是资本市场 对固网运营商较低市盈率的原因. 1.1.3 资本市场对运营商的态度 电信运营商业绩的改善获得了资本市场的认同.事实 上,欧美电信类公司的股价早就走出了低谷.2003 年,道琼 斯欧洲电信分类指数飙升近 40.96%;