PDF《百隆东方（601339）》

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1 百隆东方(601339) 证券研究报告

2018 年11 月29 日 投资评级 行业 纺织服装/纺织制造

6 个月评级 买入(首次评级) 当前价格 5.

46 元 目标价格 7.65 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,500.00 流通 A 股股本(百万股) 1,500.00 A 股总市值(百万元) 8,190.00 流通 A 股市值(百万元) 8,190.00 每股净资产(元) 5.13 资产负债率(%) 40.49 一年内最高/最低(元) 5.88/4.50 作者 吕明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518040001 [email protected] 于健 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518090002 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告 股价走势 预计越南产能持续释放,净利率稳步提升 公司越南产能预计快速稳定释放,海外高盈利能力随产能占比增加有望带 动整体净利率持续提升,同时国内订单趋稳下越南订单有望超预期. 需求:公司订单增长:

1、头部客户(申洲国际等)订单集中度有望提升;

2、受中美贸易战影响,公司越南工厂直接出口优势及国际客户(尤其是美 国) 订单有向海外转移趋势导致海外订单供不应求, 订单量有望超预期.

3、 国内订单基本稳定,虽然出口海外的国际客户订单部分转移,但公司积极 开发下游国内品牌客户,同时国内品牌由于供应商集中趋势明显,会加强 对色纺纱细分龙头的采购,综合来看公司在国内能够补充转移后的订单需 求缺口,预计基本稳定. 供给:

1、量:随着越南 B 区纱线生产项目逐步投产,公司产能逐步得到 释放,预计 18-20 年越南产能增速预计为 40%/29%/22%;

国内产能基本保 持平稳;

预计

18 年-20 年公司总产能分别为 140/160/180 万锭,总产能 增速预计为 17%/14%/13%,到2022 年越南产能占比有望超过 2/3.

2、价: 棉价预计稳中有升,库存充足,经过年报库存数据的计算,我们预计公司 储备了 7-8 月棉花用量,毛利率预计平稳上升. 盈利能力:越南税收优惠、贸易环境良好、成本优势等因素驱动下,18H1 公司越南工厂净利率高于国内工厂净利率约 6%超预期, 预计随越南产能占 比提升,拉动公司整体净利率上升,ROE 持续提升. 核心竞争优势:进入头部客户供应链,稳定增长;

越南产能具备规模及先 发优势, 政策红利对于后入者逐渐减少;

资本支出持续投入提升技术优势. 扰动因素:人民币贬值,报表端增加营收和利润规模,促进出口;

公司有 约1亿美元净资产,汇兑损失变为收益,降低财务费用,增加利润弹性. 首次覆盖给予买入评级,目标价 7.65 元.预计 2018-2020 年营收为 61.5/70.1/80.9 亿元,同比增长 预计 3.29%/14.07%/15.42% ;

净利润为 6.35/7.61/8.91 亿元,同比增长30.27%/19.69%/17.11% ;

EPS 预测为0.42/0.51/0.59 元, 每股净资产为 5.05/5.28/5.53 元;

参考可比公司平均 PE, 给予

19 年15XPE,对应目标价 7.65 元. 风险提示:越南产能释放进程缓慢、东南亚地区反华等政治风险、国内订 单量大幅下滑、棉价及汇率剧烈波动等. 财务数据和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 5,471.67 5,952.21 6,148.16 7,013.27 8,094.94 增长率(%) 9.08 8.78 3.29 14.07 15.42 EBITDA(百万元) 950.95 1,131.96 1,041.77 1,199.20 1,388.38 净利润(百万元) 604.98 487.74 635.40 760.50 890.65 增长率(%) 86.69 (19.38) 30.27 19.69 17.11 EPS(元/股) 0.40 0.33 0.42 0.51 0.59 市盈率(P/E) 13.31 16.51 12.68 10.59 9.04 市净率(P/B) 1.10 1.11 1.06 1.02 0.97 市销率(P/S) 1.47 1.35 1.31 1.15 1.00 EV/EBITDA 10.48 8.56 10.29 8.48 8.38 资料来源:wind,天风证券研究所 -39% -32% -25% -18% -11% -4% 3% 2017-11 2018-03 2018-07 百隆东方 纺织制造 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明