PDF《百隆东方（601339）》

2 内容目录 1. 百隆东方:全球最大色纺纱企业之一.4 1.1. 公司产品定位中高端,产业链完整,研发设计能力强.4 1.2. 双寡头格局下,供需两端共同驱动色纺行业发展.5 1.2.1. 色纺行业概述.5 1.2.2. 需求端:终端需求旺盛,未来色纺行业成长空间充足

6 1.2.3. 供给端:双寡头竞争格局,行业集中度持续提升.6 2. 百隆越南产能快速稳定释放,整体净利率持续提升,海外订单有望超预期

7 2.1. 需求端:头部客户订单集中度有望提升,贸易战影响海外订单有望超预期.7 2.1.1. 跟随头部客户成长而增长,同时订单集中度有望持续提升

8 2.1.2. 国内订单预计基本保持平稳,海外订单有望超预期.8 2.2. 供给端:在越产能逐步释放,带动整体净利率提升.9 2.2.1. 量:越南产能逐步释放,国内产能基本稳定.9 2.2.2. 价:预计未来棉价稳定上升

10 2.2.2.1. 成本结构:棉价直接影响公司成本及产品定价

10 2.2.2.2. 棉价走势:预计未来棉价温和上涨.11 2.2.2.3. 棉花价格传导机制.11 2.2.3. 盈利能力: 越南工厂高净利率超预期, 预计随产能占比提升拉动整体净利率 提升.11 2.3. 进入头部客户稳定供应链以及海外产能转移的先发优势构成核心竞争优势.13 2.4. 扰动因素:需要同时考虑人民币与越南盾兑美元的汇率

13 2.4.1. 汇率变动对公司有较大影响

13 2.4.2. 汇率影响机制:需要同时考虑越南盾和美元兑人民币

14 2.4.3. 汇率影响:预计 Q4 波动不大.15 3. 财务分析:业绩表现优秀,营运能力良好.15 3.1. 业绩表现:业绩稳中有升

15 3.2. 盈利能力:毛利率略微下滑,控费能力出色.16 3.3. 营运能力:应收账款转率高于同业水平,营运能力良好

17 3.4. 资本支出:现阶段资本支出预计将推动公司未来净利率的提升.17 4. 盈利预测与估值分析

18 5. 风险提示.19

图表目录 图1:公司主要成品效果图.4 图2:公司股权集中.5 图3:色纺纱与传统纺纱工艺对比

5 图4:国内快时尚市场规模发展迅速.6 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 图5:双寡头产能格局(万锭)7 图6:百隆东方主要下游客户

8 图7:百隆东方越南收入占比不断提升

9 图8:公司产能分布结构(万锭)10 图9:产能增速对比

10 图10:2017 年棉花占成本比例最高

10 图11:中国棉花综合价格指数稳中有升.11 图12:国际棉花指数波动中呈上升趋势.11 图13:棉花价格传导机制.11 图14:东南亚地区人力成本明显低于国内.13 图15:近年来公司汇兑损益情况.14 图16:美元兑离岸人民币贬值趋势明显(元)15 图17:营收近年来平稳增长

15 图18:净利润由于汇率影响起伏较大.15 图19:近年来公司毛利率、净利率情况.16 图20:近年来公司费用率情况(16 图21:近年来公司应收账款周转率情况(17 图22:公司在建工程及增速情况(亿元,17 图23:公司资本支出(亿元,18 表1:越南工厂进展状况

9 表2:2017-2022 年预测产能增速.10 表3:东南亚国家税收优惠政策.12 表4:越南与中国出口关税对比.12 表5:越南盾及人民币兑美元的波动影响.14 表6:预测产能增速.19 表7:预测产量增速.19 表8:可比公司净利润与估值

19 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

4 1. 百隆东方:全球最大色纺纱企业之一 1.1. 公司产品定位中高端,产业链完整,研发设计能力强 公司作为国内领先的色纺纱生产企业之一,主营业务为色纺纱的研发、生产和销售.公司 以自制生产为主、委托外协加工为辅,通过特有的 小批量、多品种、快速反应 经营 模式,致力于向客户提供全系列、多品种、质量可靠的以纯棉品种为主的色纺纱线,并获 得海内外市场的广泛认可. 公司生产的色纺纱产品定位中高端.相对高毛利和高技术壁垒的色纺纱占公司色纺纱销售 收入比例较高,18 年色纺纱(含灰纱)预计占比约 70%,白纱 30%. 公司具备完整的色纺纱产业链,2017 年总产能约