PDF《双良节能：余热利用发展之大年》

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1 维持评级 双良节能(600481) 基础化工/化工 T_ReportAbstract 双良节能:余热利用发展之大年

2011 年年报点评 报告关键点: ? 2012年收入大幅增长40%以上 ? 余热利用是未来增长的主要动力 ? 维持买入-A评级,下调盈利预测和目标价 报告摘要: ? 低谷已经过去,即将迎来转折点:2011年,公司共实现营业收入51.

3亿元,较 上年同期相比上升22.42%,实现净利润1.58亿元,同比下降35.44%.每股收益 0.19元,低于我们的预期.分配预案为每10股派1.5元(含税) .业绩下滑的主 要原因是原材料价格高企和三项费用增加.公司在年报中披露的经营计划中表 示:力争在2012 年实现主营业务收入72 亿元人民币左右,将增长40%以上,我 们认为收入增长的主要来自余热利用业务的推广和化工业务的产能增长. ? 余热利用是未来增长的主要动力:公司先后取得了杭州华电能源项目、抚顺矿 业热电厂项目等大型余热利用系统订单.同时公司还承接了内蒙古包钢159 项目、 天津恒大地产、 中海油三期热泵项目等23 个系统集成项目的设计施工合同. 因此,2011年是公司余热利用业务推广获得突破的一年,也意味着公司的转型 获得成功.公司积极推进与大型电力公司和地方节能公司的合资与合作,与朔 州市住房保障和城乡建设管理局签署了《朔州市城镇供热特许经营协议》 ,2012 年1月19日,与华电电力科学研究院等以现金出资人民币1000 万元,在江苏省 江阴市设立 江苏华电双良能源科技有限公司 . 未来有望在山西继续获得供热 特许经营权,以及华电集团电厂的余热利用改造合同. ? 海水淡化乘政策春风:2012年2月国务院办公厅发布《关于加快发展海水淡化产 业的意见》 ,明确到2015 年我国海水淡化能力达到220 万-260 万立方米/日, 还鼓励大型海水淡化装Z国产化、鼓励淡化海水进入市政供水、鼓励利用电厂 余热进行海水淡化以及给予海水淡化产业更多金融财政支持等.目前公司已具 备日产淡水2.5 万吨和1.25 万吨海水淡化领域工程设计、设备制造等综合能 力.中国海水淡化产业的春天已经来临,公司热法海水淡化将占有市场先机. ? 维持买入-A评级,下调盈利预测和目标价:我们下调公司

2012、2013 每股收益 分别至0.44元、0.58元,下调比例分别为13.7%、 20%,下调6个月目标价至11元, 维持买入-A投资评级. ? 风险提示:余热利用项目推进低于预期,海水淡化项目、空冷器项目订单确认 低于预期,化工原材料价格大幅波动. T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 4,192.0 5,132.0 7,245.2 8,522.0 9,899.7 Growth(%) 12.9% 22.4% 41.2% 17.6% 16.2% 净利润 231.3 154.9 359.2 471.9 685.7 Growth(%) -34.9% -33.0% 131.9% 31.4% 45.3% 毛利率(%) 15.9% 14.0% 14.3% 15.7% 16.6% 净利润率(%) 5.5% 3.0% 5.0% 5.5% 6.9% 每股收益(元) 0.29 0.19 0.44 0.58 0.85 每股净资产(元) 3.02 2.75 2.92 3.39 4.10 市盈率 32.8 49.0 21.1 16.1 11.1 市净率 3.1 3.4 3.2 2.8 2.3 净资产收益率(%) 10.0% 7.1% 16.2% 18.1% 21.5% ROIC(%) 11.4% 7.0% 20.6% 14.8% 20.5% EV/EBITDA 18.6 16.9 13.8 10.6 7.5 股息收益率 2.2% 3.2% 1.4% 1.9% 2.7% ReportType 公司动态分析/证券研究报 告T_RankInfo 评级: 买入-A 上次评级: 买入-A 目标价格: 11.00 元 期限:

6 个月 上次预测: 12.75 元 现价(2012 年03 月09 日) : 9.37 元 报告日期: 2012-03-12 T_MarketInfo 总市值(百万元) 7,590.55 流通市值(百万元) 7,590.55 总股本(百万股) 810.09 流通股本(百万股) 810.09