PDF《双良节能：余热利用发展之大年》

12 个月最低/最高 6.49/16.65 元 十大流通股东(%) 65.62% 股东户数 64,550

12 个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 13.16 (2.88) (22.08) 绝对收益 18.32 3.54 (40.04) T_Analyst 刘军 首席行业分析师 021-68766167 [email protected] 执业证书编号 S1450511020010 谭志勇 行业分析师 021-68765172 [email protected] 执业证书编号 S1450511020017 T_CONTACTnalyst 报告联系人 贾鹏 021-68765906 [email protected] T_RelatedReport 前期研究成果 双良节能:获得首份供热特许经营权 2012-02-23 双良节能:沐政策春风,显价值本色 2012-02-14 双良节能:节能业务的推广是未来增长的 动力 2011-12-29 双良节能(600481) 敬请阅读本报告正文后各项声明

2 1. 低谷已经过去,即将迎来转折点 1.1.

2011 年业绩下滑

2011 年,公司共实现营业收入 51.3 亿元,较上年同期相比上升 22.42%,实现净利润 1.58 亿元,同比下降 35.44%.每股收益 0.19 元,低于我们的预期.分配预案为每

10 股派 1.5 元(含税) . 1.2. 原材料涨价和三项费用增加是下滑的主要原因 业绩下滑的主要原因是原材料价格高企和三项费用增加.铜和铝等有色金属价格上 涨,导致公司的机械业务的加工成本上升,而原油价格高企导致化工业务的原料苯和 乙烯维持高位,原材料价格的上涨吞噬了部分利润,综合毛利率从

2010 年的 15.9% 下降到 14.0%.同时,随着人力成本的上升和技术开发的投入增加,三项费用出现了 显著上升.2011 年,三项费用占营业收入的比重从

2010 年的 8.4%上升到 9.4%. 1.3.

2012 年将迎来转折点,收入大幅增长 40%以上 公司在年报中披露的经营计划中表示:力争在

2012 年实现主营业务收入

72 亿元人 民币左右,主营业务成本控制在

63 亿元左右,费用控制在共

5 亿元左右.从此经营 计划来看,2012 年收入将增长 40%以上,我们认为收入增长的主要来自余热利用业务 的推广和化工业务的产能增长. 2. 余热利用是未来增长的主要动力 2.1.

2011 年余热利用推广获得突破

2011 年, 公司余热利用产品溴化锂吸收式制冷机和溴化锂吸收式热泵共实现收入 8.82 亿元,与上年同期比上升 22.95%,公司余热利用系统产品销售上升,主要是由于国内 企业节能减排需求加大,公司余热利用系统产品的经济效益和环保效益突出,客户实 施节能技术改造的积极性提高. 公司余热利用系统产品主要用于热电供热、石油开采、钢铁、化工等高耗能领域.公 司先后取得了杭州华电能源项目、抚顺矿业热电厂项目等大型余热利用系统订单.同 时公司还承接了内蒙古包钢

159 项目、天津恒大地产、中海油三期热泵项目等

23 个 系统集成项目的设计施工合同. 公司的余热利用业务在前几年示范的基础上,由于节能效果显著,开始获得客户的大 量订单,不但在热电供热领域获得杭州华电能源项目、抚顺矿业热电厂项目的应用, 而且在石油开采、钢铁等高耗能领域也获得突破.因此,2011 年是公司余热利用业务 推广获得突破的一年,也意味着公司的转型获得成功. 2.2. 与大型电力公司和地方节能公司的合资进展 公司以江苏双良合同能源管理有限公司为平台,积极推进与大型电力公司和地方节能 公司的合资与合作, 大力开展合同能源管理业务和基于节能系统技术的 BOT 业务, 促 进公司业务向节能运营业务方向转型.