PDF《WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION》

2014 年底公司与实际控制人之间的产权及控制关系 25? 图28:公司负债总额变化(单位:亿元)27? 图29:公司利息支出及占 EBIT 比例(单位:万元)27? 图30:玻纤行业公司上市以来募资情况对比(单位:万元)28? 图31:中国巨石上市以来取得借款收到的现金(单位:万元)28? ? 表11:公司营运能力行业对比 28? 表12:中国巨石主营业务预测.29? 表13:可比公司估值情况 30? WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION 立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 投资聚焦 主要内容 中国巨石作为中国建材集团旗下成员企业,在产能和产量方面都是行业龙头企业.经过前期实地调研和认真分析,我们认为 公司具备投资价值. 投资逻辑 行业观点:2014 年行业拐点显现,处于上升周期.目前,尽管宏观经济不佳,但国家刺激经济措施陆续推出,除了发改委密 集审批通过的铁路等基建项目,PPP 模式的推广和应用也将促进国内投资建设的好转,因此国内市场对玻纤的需求依然强劲. 海外市场,美国经济复苏抢眼,全球经济有所好转,玻纤行业整体仍处在向上周期.产能方面,全球前六大玻纤生产企业占 据了 70%以上的产能,行业高度集中.玻纤行业寡头垄断局面将继续维持.公司观点:行业复苏的最大受益者.中国巨石作 为中国建材集团旗下成员企业,是我国最大的玻纤生产企业,产能

116 万吨,占全国 35%以上,全球 20%,产销量全球排名 第一.2014 年中期公司率先在全球范围内对玻璃纤维粗纱及制品的价格上调 6%,意味着企业走出低谷,玻纤行业景气度大 幅提升,公司将成为行业复苏的最大受益者.短中长期均有看点.短期来看,公司不超过

48 亿的定增项目已获证监会审核通 过,若定增项目成功发行,将极大改善公司财务状况;

中期来看,全球经济向上趋势不会改变,埃及项目投产建成恰好顺应 行业趋势;

长期来看,玻纤的下游领域不断扩大,包括新能源(风能发电) 、水利工程、海水淡化、造船、航空等,都有巨大 的潜在市场需求. 有别于大众的认识 玻纤企业的生产具有连续性,一旦开窖如果停止其成本是巨大的,因而供给弹性较小. 股价催化剂

1、海外基地生产线建成投产;

2、国企改革有效推进. 关键假设、盈利预测与投资评级.我们假设公司 2015―2017 年玻纤及制品平均价格(不含税)分别为 5,648元,6,119 元和

6 211 元,销量分别为 122.3 万吨、126.8万吨和 135.5 万吨,预计公司 2015-2017 年EPS 分别为 1.08 元、1.68 元和 2.03 元.考虑相对估值法,我们认为给予公司 25X 的PE 合理,对应目标价为

27 元,给予 买入 评级. 风险因素:贸易壁垒风险;

汇率风险;

原材料、燃料价格及供应风险. WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION 立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 公司概况:全球玻纤领先行业 历史沿革 中国巨石股份有限公司前身为中国化学建材股份有限公司,成立于

1998 年,由中国建筑材料集团有限公司、振石控股集团有 限公司、江苏永联集团公司和中国建材股份有限公司四家公司募集设立.2011 年公司收购巨石集团 49%的股份,从而全资控 股巨石集团,2015 年公司名称由 中国玻纤 改为 中国巨石 .中国巨石现为中国建材玻璃纤维业务的核心企业. 表1:公司历史沿革 时间 事件