PDF《BUY 买入》

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t .

600585 2018 年01 月08 日 姜以宁 [email protected] 目标价(元/港元) 38/46 公司基本资讯 产业别 建筑材料 A 股价(2018/1/5) 32.65 上证指数(2018/1/5) 3391.75 股价

12 个月高/低33.33/16.9 总发行股数(百万) 5299.30 A 股数(百万) 3999.70 A 市值(亿元) 1305.90 主要股东 安徽海螺集团有 限责任公司 (36.40%) 每股净值(元) 15.74 股价/账面净值 2.07 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 11.1 34.9 90.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017-10-30

26 买入 产品组合 42.5 级水泥 57.4% 32.5 级水泥 29.5% 熟料 12.9% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 4.3% 一般法人 67.6% 股价相对大盘走势 海螺水泥(600585.SH/0914.HK) BUY 买入 4Q 水泥价格持续走高,年报业绩超预期,维持"买入"评级 结论与建议:

2017 年水泥行业下游需求整体保持平稳, 受益于供给侧改革的积极影响, 供给端有效收缩,产品价格同比大幅提升,全行业维持高景气周期运行.第 四季度,叠加多地环保限产、错峰生产等因素制约供给,华东、华中、华南 等地区出现水泥产品短期供不应求的局面,水泥价格超预期大幅上涨,水泥 行业盈利能力继续提升,公司作为行业龙头企业,盈利能力行业领先,预告

2017 年净利润增长超七成,维持维持"买入"投资建议. 我们预计公司

2017、

2018、2019 年的净利润分别为

154 亿元、175 亿和

181 亿,YOY 分别+81%、+13%和+4%,EPS 分别为 2.9 元、3.3 元和 3.4 元,对 应目前 A 股股价 PE 分别为 11.2 倍、9.9 倍和 9.5 倍,PB1.8 倍;

H 股PE 分别 为11.1 倍、9.8 倍和 9.4 倍,PB1.9 倍;

估值合理,维持 A 股和 H 股"买入" 投资建议. ? 公司2017年全年业绩超预期大幅增长:公司发布年度业绩预增公告,预计2017全年净利润约为145亿~162亿元,YOY+70%-90%,扣非后净利润约 为131亿-146亿,YOY+70%-90%,超出三季报公告中预计的同比增长 50%-70%的业绩预测;

分季度来看,预计2017Q4单季净利润约为47亿-64 亿,YOY+84%-150%. ? 业绩分析:公司2017年业绩同比大幅增长主要由于(1)2017水泥行业受 益于供给侧改革的积极影响,行业维持高景气周期,水泥销售价格同比 大幅上涨,公司营收及净利润同比均大幅上升.(2)2017第四季度,受 多地环保限产、错峰生产等因素制约供给,公司产品所在的东部、中部、 南部等地区出现水泥产品供不应求的局面,水泥价格超预期大幅上涨, 公司Q4业绩超预期大幅增长. (3)2017年1-3Q公司出售所持有的相关公司 股票获得18.6亿元的投资性收益较,大幅增厚了利润. ? 销售与产能情况:2017年水泥行业下游需求平稳,南方区域需求相对较 好,公司产品销量小幅增长,而价格增幅较大.我们预计公司2017年度 水泥熟料销售约2.9亿吨左右,YOY+5.5%;

产品吨销售均价约为250元, 同比提升25%左右;

吨毛利87元左右,同比提升超过30%;

吨净利53元左 右,同比提升75%.产能方面,报告期内公司国内外扩产项目有序推进, 国内共有7台水泥磨相继投产,截止报告期内公司共拥有熟料产能2.44 亿吨,水泥产能3.33亿吨(较2016年底新增2000万吨),骨料产能2500万吨. ? 未来展望:目前水泥行业供应紧张有所缓解,但库存仍处于低位,价格 仍保持上行态势,随着2018Q1行业逐渐进入传统淡季,各区域需求将有 所下降,预计水泥价格将出现些许回落,但环保限产等措施影响仍在, 预计Q1价格回落幅度不会太大. 我们上调公司盈利预测, 预计公司