PDF《华润水泥》

12 月31 日2014

2015 2016E 2017E 2018E 销售收入 (港币 百万) 32,669 26,779 26,049 27,702 28,927 变动 (%)

11 (18) (3)

6 4 净利润 (港币 百万) 4,206 1,015 1,365 2,246 2,581 全面摊薄每股收益 (港币) 0.644 0.155 0.209 0.344 0.395 变动 (%) 25.8 (75.9) 34.5 64.5 14.9 市场预期每股收益 (港币)0.245 0.293 0.243 先前预测每股收益 (港币) - - 0.180 0.313 0.407 调整幅度(%) - - 16.1 9.9 (3.0) 核心每股收益(港币) 0.627 0.209 0.257 0.344 0.395 变动 (%) 36.4 (66.7) 22.9 33.9 14.9 全面摊薄市盈率(倍) 3.7 15.2 11.3 6.9 6.0 核心市盈率(倍) 3.8 11.3 9.2 6.9 6.0 每股现金流量 (港币) 1.05 0.75 0.61 0.65 0.74 价格/每股现金流量 (倍) 2.2 3.2 3.9 3.6 3.2 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 3.4 5.6 5.2 4.2 3.5 每股股息 (港币) 0.170 0.080 0.054 0.089 0.103 股息率 (%) 7.2 3.4 2.3 3.8 4.4 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 ?

2016 年3月15 日 华润水泥

9 调整盈利预测

图表 1. 盈利预测调整 (港币,百万) 调整后 调整前 调整幅度% 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 收入 26,049.2 27,701.9 28,927.2 26,407 28,339 NA (1.4) (2.2) NA 毛利润 6,273.2 6,996.9 7,560.8 6,350 7,162 NA (1.2) (2.3) NA 经营利润 2,970.2 3,515.6 3,966.9 2,963 3,486 NA 0.3 0.8 NA 净利润 1,364.8 2,245.7 2,581.1 1,176 2,044 NA 16.1 9.9 NA 主营业务净利润 1,677.0 2,245.7 2,548.8 1,638 2,044 NA 2.4 9.9 NA 毛利率% 毛利润 24.1 25.3 26.1 24.0 25.3 NA 0.04 (0.01) NA 经营利润 11.4 12.7 13.7 11.2 12.3 NA 0.18 0.39 NA 净利润 5.2 8.1 8.9 4.5 7.2 NA 0.79 0.90 NA 主营业务净利润 6.4 8.1 8.8 6.2 7.2 NA 0.24 0.90 NA 资料来源: 中银国际研究预测

图表 2. 分部收入预测调整 (港币,百万) 调整后 调整前 调整幅度% 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 水泥 19,846 20,956 21,882 20,173 21,558 NA (1.6) (2.8) NA 熟料

772 772

772 763

763 NA 1.2 1.2 NA 混凝土 5,431 5,974 6,273 5,471 6,018 NA (0.7) (0.7) NA 总计 26,049 27,702 28,927 26,407 28,339 NA (1.4) (2.2) NA 资料来源: 中银国际研究预测

图表 3. 主要经营预测调整 调整后 调整前 调整幅度% 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 熟料产能(百万吨) 61.3 62.7 64.3 59.0 62.8 NA 3.9 (0.2) NA 等值水泥产能(百万吨) 83.8 85.3 87.3 85.3 90.7 NA (1.8) (6.0) NA 综合销量(百万吨) 83.5 87.1 89.3 84.3 87.1 NA (0.9) 0.0 NA 综合平均售价(港币/吨) 247.0 249.4 253.6 250.1 256.2 NA (1.2) (2.7) NA 综合吨毛利(港币) 56.4 60.6 64.4 56.7 62.4 NA (0.6) (2.9) NA 资料来源: 中银国际研究预测

图表 4. 主要成本预测调整 (港币/吨) 调整后 调整前 调整幅度% 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 煤炭 53.28 50.62 50.62 53.47 50.80 NA (0.4) (0.4) NA 电力 36.37 38.31 38.04 37.37 39.08 NA (2.7) (2.0) NA 原材料 48.73 48.73 48.73 50.46 50.46 NA (3.4) (3.4) NA 其他 51.38 52.49 53.08 53.28 54.69 NA (3.6) (4.0) NA 总计 189.76 190.14 190.47 194.58 195.02 NA (2.5) (2.5) NA 资料来源: 中银国际研究预测 ?

2016 年3月15 日 华润水泥

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图表 5. 主要水泥预测调整 调整后 调整前 调整幅度% 销量(百万吨) 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 广东 32.9 34.6 35.9 33.1 35.1 NA (0.5) (1.2) NA 广西 23.7 24.8 25.7 23.4 24.8 NA 1.0 (0.1) NA 福建 8.7 8.7 8.7 8.6 8.6 NA 0.8 0.8 NA 海南 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 NA 1.6 1.6 NA 山西 3.0 3.0 3.0 3.2 3.2 NA (5.8) (5.8) NA 云南 4.7 4.7 4.7 4.4 4.4 NA 6.0 6.0 NA 贵州 2.2 2.2 2.2 2.0 2.0 NA 10.4 10.4 NA 销量总计 80.2 83.1 85.3 79.7 83.1 NA 0.6 0.0 NA 调整后 调整前 调整幅度% 平均售价(港币/吨) 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 广东