PDF《拟收购锡矿资源》

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1 维持评级 天立环保(300156) 工业机械/装备制造 T_ReportAbstract 拟收购锡矿资源 天立环保拟收购福隆矿业点评 报告关键点: ? 拟现金收购锡矿资源,收购价格约1亿元,标的公司锡精矿储量约1.

37万吨 ? 预计本次收购对公司2012年的业绩增厚幅度在7%左右 ? 估值低于行业均值,维持 买入-A 评级 报告摘要: ? 拟现金收购锡矿资源. 公司公告,拟收购艾希军先生持有的江西福隆矿业公司 (福隆矿业)51%的股权,收购价格为1亿元.本次股权转让价款以现金方式支 付,所需资金由公司自筹解决. ? 标的资产经营情况及经营方式: 福隆矿业主要采取租赁经营的方式,租赁江西 彭山锡矿全部经营资产(包括采矿权许可证) ,时间为2011年4月1日-2021年3月31日.截止2010年9月30日,彭山锡矿保有资源储量(111b+122b+333)锡矿石 量为1886.072千吨,金属量为13569.4吨,平均品位0.727%;

低品位 (D331+D332+D333)锡矿石量444.84千吨,金属量860.37吨,平均品位0.193%. 公司具备220吨/日和350吨/日两条湿法生产线. ? 本次收购价格的确定方法: 本次收购采用收益法进行评估,按照天立环保对目 标公司的估算,2012年-2017年,标的公司每年收入为1.17亿元,毛利率为40%, 采用DCF方法对2012年3月-2020年自由现金流贴现, 福隆矿业的全部权益价值约 1.92亿元,按照收购51%的股权计算,确定本次收购价格约为1亿元. ? 按照锡矿石的储量以及品位计算,彭山锡矿具有锡精矿约1.37万吨,目前锡精 矿的单价约13万元/吨,按照20%净利润率计算,该锡矿资源合计产生收入15.2 亿元,产生净利润3.05亿元.按照10%贴现率贴现,2012年-2020年该锡矿资源 净利润贴现值约1.95亿元,与公司评估价接近. ? 与锡业股份对比:锡业股份合计约56万吨锡精矿,截止2012年6月20日,锡业股 份总市值约194亿元,据此折算,标的股权的市值约2.42亿元. ? 预计本次收购对公司2012年的业绩增厚幅度在7%左右. 假设福隆矿业51%股权在 2012年全部并表, 预计2012年-2014年每股收益分别为0.57元、 0.85元、 1.13元, 增厚幅度分别为7.46%、6.20%、4.46%.对应PE分别为25.5倍、16.9倍、12.7倍. 公司订单充裕,2012年处于业绩释放阶段,不考虑本次收购,预计公司2012年-2014年PE分别为27.4倍、18.0倍、13.3倍,公司估值低于行业均值.维持公司 买入-A 评级. ? 风险提示:锡精矿的下游需求主要是电子行业,电子行业需求不景气,可能导 致锡精矿价格下降 ? 德隆矿业收入结构及锡精矿价格详见下图1,2,3 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 335.6 320.8 678.3 1,016.8 1,369.8 Growth(%) 44.8% -4.4% 111.4% 49.9% 34.7% 净利润 95.5 76.1 151.7 231.0 313.5 Growth(%) 28.6% -20.3% 99.4% 52.2% 35.7% 毛利率(%) 42.6% 40.0% 37.9% 39.1% 39.6% 净利润率(%) 28.4% 23.7% 22.4% 22.7% 22.9% 每股收益(元) 0.33 0.26 0.53 0.80 1.09 每股净资产(元) 4.91 5.18 5.60 6.24 7.11 市盈率 43.5 54.5 27.4 18.0 13.2 市净率 2.9 2.8 2.6 2.3 2.0 净资产收益率(%) 6.7% 5.1% 9.4% 12.8% 15.3% ROIC(%) 65.8% 20.5% 21.1% 24.0% 23.2% EV/EBITDA 0.3 20.1 19.7 13.4 10.1 股息收益率 0.0% 0.0% 0.7% 1.1% 1.5% ReportType 公司快报/证券研究报告 T_RankInfo 评级: 买入-A 上次评级: 买入-A 目标价格: 16.00 元 期限:

6 个月 上次预测: 13.80 元 现价(2012 年06 月20 日) : 14.38 元 报告日期: 2012-06-21 T_MarketInfo 总市值(百万元) 4,151.79 流通市值(百万元) 2,027.14 总股本(百万股) 288.72 流通股本(百万股) 140.97