PDF《巩固行业地位,丰富产品线》

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com.cn SAC:S0190510110011 联系人: 季文华 021-388565748 [email protected] 推荐 兄弟科技(002562) 巩固行业地位,丰富产品线

2011 年9月1日投资要点 最近我们调研了兄弟科技,并与管理层作了深入交流.我们认为:1)云南和平科技污染事件非常严重,未 来有望退出 VK3 和铬鞣剂市场,从而巩固兄弟科技作为行业龙头的地位;

2)目前,公司维生素 K3 市场份 额将近 40%,拥有较强的话语权,未来仍然拥有一定提价的空间;

3)由于原材料红矾钠价格居于高位,铬 鞣剂毛利率降幅较大,未来也有望逐步提价,转嫁成本的压力;

4)维生素 B1 行业逐渐步入有序,有望形成 稳定的寡头垄断的竞争格局,相关企业都将受益;

5)募投项目 VB3 今年有望贡献收入,从而丰富公司维生 素的产品线.短期内我们看好 VK

3、VB1 及其铬鞣剂的价格走势,长期看好公司维生素和皮革化学品领域步 步为营,做大做强每个细分产品的战略.预测 2011-2013 年EPS 分别为 0.

83、1.69 和2.07 元.首次覆盖,给 与推荐评级. 维生素 K3:竞争格局有变,推动价格上涨 1. 行业概况 VK3 属于小品种维生素,其中 80%以上用作饲料添加剂,因此受饲料业和畜牧养殖业的影响较大.维生素 K3 的全球需求量为 5,500-6000 吨,预计未来

5 年VK3 的需求量将以每年 4~6%的速度增长. 目前,维生素 K3 的主要生产厂家有兄弟科技、云南省陆良和平科技有限公司、乌拉圭 Dirox 公司、土耳其 Oxyvit 公司. 其中兄弟科技是行业的龙头,

2010 年以

2100 吨的产量占据 35%左右的市场份额. 公司上市后, 募投项目将 VK3 扩产至

3000 吨/年.2011 年,由于新的产能陆续投产,我们预计产量有望达到

2500 吨. 图

1、2010 年全球 VK3 产能分布(吨) 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

2 - 调研信息速递 数据来源:兴业证券研究所 2. VK3 历史价格回顾 VK3 的生产需要用到重金属铬(红矾钠) ,因此有一定的环境污染.2008 年金融危机后,产品价格持续在低 位,约为

60 元/千克,多数小企业停产.兄弟科技 VK3 与铬鞣剂联产,减少了排污,降低了成本,拥有较大 的技术和成本优势.自2011 年初以来,VK3 的原材料红矾钠(约占 30%的成本比例)价格大幅上涨,由1.1 万元/吨上涨至 1.6 万/吨,涨价幅度近 50%.在成本推动下,VK3 也跟着涨价,由年初的

58 元/千克上涨至

100 元/千克(8 月初的价格) . 图

2、VK3 历史价格走势(元/千克) 数据来源:WIND,兴业证券研究所 3. 和平科技 环保门 事件解读 云南陆良和平科技维生素 K3 产能

1200 吨,铬鞣剂

2 万吨,是兄弟科技最大的竞争对手.和平科技最大的优 势,就是在云南拥有铬矿――红矾纳――维生素 K3――铬鞣剂,完善的产业链.公司重铬酸钠(红矾钠) 年产能

3 万吨, 这样可以有效化解红矾钠价格波动对 VK3 和铬鞣剂的影响;

而兄弟科技的原材料红矾钠 60% 从国内购买,40% 进口,处于不利的地位;

其次,和平科技位处云南,环保成本也明显低于其它企业. 然而,生产红矾钠以及其它铬盐的时候,会产生大量的铬渣,其主要成分就是危害极其严重的六价铬.和平 科技为了节省成本,违背国家环保部门的法规,没有将产生的铬渣及时处理.这样随着铬渣中六价铬的渗透, 导致了严重的环境污染,危及了人畜的安全.所以