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江西万年国有资源投资发展股份有限公司

2019 年公司债券信用评级报告

2 ? 上饶城投提供的保证担保有效提升了本期债券的信用水平.

上饶城投是上饶市重 要的国有资产管理和基础设施建设投融资主体,经中证鹏元综合评定,上饶城投 的主体长期信用等级为 AA+,其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有 效提升了本期债券的信用水平. 关注: ? 公司存货中土地资产和工程施工成本占比较高, 资产流动性较弱. 截至

2018 年末, 公司土地资产和代建工程成本账面价值分别为 36.54 亿元、21.17 亿元,合计占期 末总资产的 69.73%,其中占比为 72.82%的土地资产未缴纳土地出让金,已抵押土 地资产价值为 8.30 亿元. ? 公司经营活动现金持续净流出,面临一定的资金压力.2016-2018 年公司经营活动 现金分别净流出 35,058.08 万元、 27,852.35 万元和 39,853.41 万元;

截至

2018 年末, 公司主要在建项目(含募投项目)尚需投资 19.99 亿元,面临一定的资金压力. ? 公司有息债务规模增长较快,偿债压力加大.截至

2018 年末,公司有息债务规模 为11.94 亿元,占负债总额的 48.40%,较2016 年末累计增长 125.31%,有息债务 规模增长较快,偿债压力不断加大. ? 公司对外担保金额较大,存在一定的或有负债风险.截至

2018 年末,公司对外担 保金额合计为 25.73 亿元,占期末净资产的 44.29%,被担保对象系当地国企和事 业单位.公司对外担保规模较大,均未设置反担保措施,存在一定的或有负债风 险. 公司主要财务指标(单位:万元) 项目

2018 年2017 年2016 年 总资产 827,567.24 754,418.05 522,603.04 所有者权益 580,850.49 545,543.20 395,409.28 有息债务 119,403.60 105,745.66 52,996.14 资产负债率 29.81% 27.69% 24.34% 流动比率 4.18 4.70 4.68 营业收入 75,700.48 60,391.79 44,296.20 其他收益 11,000.00 9,021.05 0.00 营业利润 20,588.99 17,464.73 4,070.77 营业外收入 12.30 5.56 11,243.00 利润总额 20,591.36 17,452.27 15,298.73 综合毛利率 15.91% 15.30% 11.51%

3 EBITDA 22,540.13 17,747.59 15,533.21 EBITDA 利息保障倍数 3.91 2.15 12.66 经营活动现金流净额 -39,853.41 -27,852.35 -35,058.08 资料来源:公司 2016-2018 年三年连审审计报告,中证鹏元整理 上饶城投主要财务指标(单位:万元) 项目

2018 年2017 年2016 年 总资产 7,298,310.08 6,189,128.44 5,125,832.40 所有者权益 3,078,274.41 2,997,867.36 2,553,434.61 资产负债率 57.82% 51.56% 50.18% 营业收入

469 ,886.82 410,859.00 211,162.82 利润总额 36,318.87 31,662.72 37,606.24 经营活动现金流净额 17,650.57 14,171.60 3,007.23 资料来源:上饶城投 2016-2018 年审计报告,中证鹏元整理

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一、发行主体概况 公司成立于2007年10月,由万年县公共资源投资开发有限公司、万年县资产经营投资 有限公司及万年县神农投资开发有限公司出资组建,初始注册资本金为1亿元,实收资本 为2,000万元.2015年12月2日,公司注册资本增至5亿元.后经股权变更和多次增资,截至2018年12月31日,公司注册资本及实收资本均增至8.31亿元,其中万年县国有资产监督 管理办公室持股比例为54.15%,系公司控股股东和实际控制人. 表1截至

2018 年末公司股权结构(单位:万元) 股东单位 出资金额 出资比例 股东性质 万年县国有资产监督管理办公室 45,000.00 54.15% 政府机构 中国农发重点建设基金有限公司 18,100.00 21.78% 国有企业 万年县资产经营投资有限公司 10,000.00 12.03% 国有企业 万年县公共资源投资开发有限公司 10,000.00 12.03% 国有企业 合计 83,100.00 100.00% - 资料来源:公司提供 公司是万年县内基础设施投资、开发与资产管理的重要经营主体,主要承担县域内的 基础设施建设和土地整理等.截至2018年末,纳入公司合并范围子公司共有9家,具体情 况如下表所示: 表2截至