PDF《传统业务正经历寒冬,转型升级是未来看点》

图表7 10-13年共淘汰味精产能64.17万吨 年份 省份 企业名称 淘汰产能 (万吨) 合计淘汰产能 (万吨)

2010 山东 临沂金华味精厂 2.4 19.49 河南 莲花味精加总 12.49 河南 扶沟县味精厂 3.6 广东 广东星湖生物科技股份有限公司

1 2011 山东 鄄城菱花味精有限责任公司

3 8.38 山东 单县荣氏调味品有限公司 1.2 河南 河南莲花味精股份有限公司 2.49 河南 河南天安糖业有限公司 1.69

2012 河南 河南莲花味精股份有限公司 3.2 14.3 河南 河南莲花面粉有限公司

5 河南 河南莲花酶工程有限公司 3.1 江西 九江大厨味精制造有限公司

3 2013 山东 山东阜丰发酵有限公司

10 22 河南 河南莲花味精股份有限公司

8 宁夏 宁夏万胜生物工程有限公司

4 资料来源:平安证券研究所、wind 味精价格走势关键看行业产能情况,预计

14 年增长空间有限, .供过于求的特征使得味精价格由供 给决定.目前味精生产商可分为两个群体:三家巨头企业与其余中小企业.巨头企业具有区位与技 术优势,且产品线丰富,在目前味精低迷价格下尚可微利生存;

中小企业无成本优势,在当前行情 下开工率较低,通过购买大企谷氨酸精制成味精来存活,但也未被淘汰出局.未来价格关键识别因 素是企业产能开工情况,即中小企业能否迫于压力而永久退出味精行业,以及巨头企业的生产开工 \15% \10% \5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

0 50

100 150

200 250

300 2003

2004 2005

2006 2007

2008 2009

2010 产量:味精:累计值 产量:味精:累计同比 47.62% 28.57% 9.52% 14.29% 阜丰 梅花 宁夏伊品 其他

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15 梅花集团q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 与库存情况.14 年行业供需格局已定,味精价格已跌至低点,有企稳趋势,但提升空间有限,因为 味精属重资产行业,中小企业难以停产退出,一旦价格提升中小企业复产将再次形成打压. 2.2 梅花味精:成本具有优势,业绩弹性较大 梅花集团味精业务

13 年收入 36.4 亿,同比降 8.0%;

毛利 5.7 亿,同比降 24.5%,毛利率 15.6%, 同比降 3.4pct.毛利率下跌源于行业产能过剩,价格持续下跌挤压利润空间.

图表8 梅花味精13年收入同比降8.0%

图表9 梅花味精13年毛利同比降24.5% 资料来源:平安证券研究所、wind 资料来源:平安证券研究所、wind ? 成本:区位优势与新技术助力公司实现低成本战略 低成本 是梅花集团的战略之一,公司通过区位优势与新技术两种措施来实现低成本战略.玉米 与能源(煤炭)合计占味精成本的 62%,因此公司通过将生产基地迁移到低价格原料地区以达到降 低成本的目的.目前公司在通辽与新疆分别建成了产能

50 万吨与

10 万吨的生产基地,当地玉米与 煤炭价格非常低(如13 年新疆玉米收储价格

1600 元/吨,与河北的

2100 元/吨相比降低 25%) ,公 司充分享受低成本优势.技术方面,公司实行技术改造,采取连续结晶温敏菌种工艺,新生产线全 部采用新工艺,综合计算吨价较行业排名第一的阜丰集团要低

300 元/吨.

图表10 玉米与煤炭是味精主要生产成本

图表11 新疆与内蒙玉米价格低于全国平均价 资料来源:平安证券研究所、wind 资料来源:平安证券研究所、wind 3,639.60? \8.02% \10% \5% 0........