PDF《转型轨交装备制造商,业绩兑现叠加估值切》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告转型轨交装备制造商, 业绩兑现叠加估值切 换――明泰铝业(601677)三季度财报点评

2017 年10 月25 日 强烈推荐/首次 明泰铝业 财报点评 投资要点: ? 事件:公司发布

2017 年第三季度报告,2017 年前三季度公司实现营业收 入74.

0 亿元,同比增长 40.43%;

实现归母净利润 2.82 亿元,同比增长 40.74%.公司第三季度实现营业收入 27.31 亿元,同比增长 39.29%;

实 现归母净利润 1.02 亿元,同比增长 56.71%. ? 募投项目驱动产能扩张产品升级,业绩增长确定性强.公司

2017 年3季度单季度收入创历史新高.公司自

2014 年开始多个募投项目陆续执行,

20 万吨高精度交通用铝板带项目 、

2 万吨交通用铝型材项目 、 12.5 万吨车用铝合金板项目 自2016 年到

2019 年起陆续投产/达产. 随着产能扩张和产品的升级,公司自

2016 年进入业绩高增长期,近7个季度归母净利平均增速达到 50.50%. ? 转型轨交装备制造商,盈利能力提升有望迎来估值切换.公司早在

2014 年就与河南省政府、中车四方签订战略合作协议.经过中车培育和技术输 出,公司研发城际动车组、城轨车辆、汽车车辆高端型材.近期公司接到 郑州中车

33 列198 辆铝合金车辆车体订单,合同价值

2 亿元.负责订单 的郑州明泰交通新材料轨交车厢焊合生产线已批量生产, 前期所产的轨交 车厢已通过中车验收并投入运营.我们认为,转型轨交装备制造商对于公 司长远发展意义重大.一方面公司盈利能力得到显著提升,业绩有望稳健 增长;

另一方面,原材料波动对公司业绩的影响将大幅减弱,高毛利的轨 交型材业务有利于公司估值切换. ? 河南轨交市场空间巨大,公司有望显著受益.根据规划,2020 年底前, 郑州市将建成

5 条地铁运营线路,总长 166.9 公里.此外,根据发改委批 复的方案,洛阳市到

2020 年城市轨道一期工程线网总规模 105.4 公里. 按照每公里地铁车辆保有量

7 辆计算,到2020 年,河南省地铁车辆保有 量接近

2000 辆.根据河南省规划,2020 年前,河南省内人口在

100 万以 上的城市,要抓紧开展城市轨道交通规划和建设工作.目前除郑州外,河 南省人口超过

100 万以上的城市超过

10 个, 省内轨道交通发展空间巨大. 公司作为第二大股东持有郑州中车 16.67%的股份,作为成为河南首家轨 交装备配套供应商,有望显著受益于河南省内轨交市场盛宴. ? 盈利预测与投资评级:我们看好公司产能扩张和产品升级,公司业绩有望 持续稳健高增长,转型轨交装备制造将显著提升公司盈利能力,有利于公 司估值切换.预计公司 2017-2019 年实现营业收入为 115.1 亿、132.5 亿和160.5 亿元,实现归母净利润为 4.10 亿元、5.78 亿元和 6.82 亿元, EPS 为0.80 元1.12 元和 1.33 元,对应 PE 为17.3X/12.3X/10.4X.首次 推荐给予 强烈推荐 评级. ? 风险提示:原材料价格剧烈波动, 汇率大幅波动, 河南轨交建设不及预期. 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 6,296.18 7,481.33 11,510.0

0 13,250.0

0 16,055.0

0 增长率(%) -3.40% 18.82% 53.85% 15.12% 21.17% 净利润(百万元) 192.84 288.00 410.81 577.86 682.81 增长率(%) 1.11% 49.35% 42.64% 40.66% 18.16% 净资产收益率(%) 4.79% 6.94% 9.27% 11.95% 12.85% 每股收益(元) 0.42 0.59 0.80 1.12 1.33 PE 32.83 23.37 17.26 12.27 10.38 PB 1.84 1.82 1.60 1.47 1.33 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 任天辉 010-66554037 [email protected] 执业证书编号: S1480517090003 研究助理: 樊艳阳 010-66554089 f [email protected] 交易数据