PDF《2018 年第 6 期 总第 6 期》

2014 年10 月Tapper 结束以后一直到

2016 年年中,美股其实是在横盘, 整个过程实际是在消化由于美联储压低风险, 溢价力量逐步消去需要 市场自发性扩张逐渐弥补的过程, 所以这段时间的市场动荡和整个风 险的传递过程都与此相关.当时的利率区间是

0 到25 基点之间,0 是自然下限,25 基点是当时的 IOER.但是到

2015 年正式加息之前, 美联储考虑到如何设置上下限,所以选择了本质上是双底部的政策, 就等于两个 floor,分别为 floor 和super floor,设置的方式是上 区间的值就是 IOER,而下区间设置为 overnight reverse repo. 为什么说这两个都是利率底呢, 因为银行在能够通过美联储拿到 IOER 的时候,不会以更低的价格去借贷,而通过逆回购操作将美联 储的对手方扩大到包括抵押公司、货币市场基金等.在整个 QE 和后 来的加息过程中,Fed Funds 实际上多数时间是在做套利交易,它并 不是代表市场的真正利率.很多欧洲银行在 Fed Funds Market 获得 资金后做套利得到 IOER 的收入,而Fed Funds 利率通常在整个区间 -7- 的中部,所以约有

10 几个基点的套利,当然里面有些小的税收和保 险的因素.所以在整个加息的起步阶段,当时超额准备金的量约为 2.5 万亿左右, 而美联储的资产负债表中约 60%是Treasury,40%是MBS, 将来要缩表基本也按照这个比例. 随着 Tapper 结束和第一........