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图表数据来源于热联中邦,东华研发部 3.交割期基差回归不理想的主要原因 目前有交割进口矿粉经历的厂库比较多,如:沙钢、中钢、杭州热联、嘉吉、瑞钢联、中建材、山东华信、 大有资源等 , 而有交割国产精粉经历的厂库目前只有河钢一家, 国产铁粉的铁品位非常好. 就铁矿石合约来说, 盘面标的物盯紧的三个主流矿种为麦克、纽曼、PB(合称"MNP" ) ,但是事实是这些铁矿品种都符合交割标 的标准,钢铁市场不同的市场行情下,对矿石铁品位的追崇有所不同,最终会影响合约交割时收敛情况.比如 钢材市场行情较好,炼厂会调高高品位铁的配比,此时就对高品位铁的追崇会比较明显,低品位铁和高品位的 铁的差距就会比较大;

如果市场行情比较差, 炼厂会调低高品位铁的矿种配比, 此时高品位铁就不会受到追崇, 高低品位铁矿之间的价差就会缩小,最终进入交割期间,期现就会较好的回归.比如:1705 矿石最终的交割月 期间,当时由于高品位铁受到追捧,导致高低品位铁之间的价格差增大,最终交割之后买方收到的是一些流动 性较差的低品位矿,而盘面标的物预期为一些高品位矿,最终基差回归就不是很理想,导致做基差交易的客户 会有所亏损. 4.厂库交割的意义 厂库交割的意义主要体现在以下几个方面: 第一, 期货近月发生被逼仓的情形下, 可以通过交割实现保护, 比如在"MNP"总量占总矿粉量比例较低情况下,买方就可能会对卖方形成逼仓,此时卖方可以通过交割实现 保护;

第二点降低集团铁矿石仓单注册交割成本, 在注册环节的成本优势比较明显;

第三点通过代做仓单业务, 请参阅本报告最后一页重要声明?:025-85718775 www.dhfutures.com4 /

5 投资研究周报 实现经济收益,因为仓单服务商有较好的经验优势和成本优势,会实现一定的经济收益;

第四点拥有厂库后, 对近月格局的认识深度将大大提升,提升钢贸商在期货市场的定价权和话语权,有利于头寸的布局;

第五点针 对钢贸商自身来说拥有铁矿石交割厂库后对我们铁矿石基差贸易的作用是积极的,其中在区域布局上可以从布 局已初现成熟的区域向其他港口区转移一部分,尤其在主力合约临近月份的时间节点.其次在品种布局上,尽 量选择符合交割的品种作为贸易标的.再次在保值布局上,铁矿石近月合约在临近月份经常会出现期现平水的 格局(不含交割费用和质量升贴水) ,拥有厂库后具有相对优势,会出现无风险套利机会.另外可以实现远期 贸易利润的锁定,比如掉期与大连铁矿远期盘面进口利润经常会出现正 1-2 美金的水平,拥有厂库后,可以在 远端顺价差格局下,大量建内外正套头寸,此时须考虑汇率,可以通过平仓和真实物流实现收益.最后是非主 力合约月间价差不大的情况下可以建一部分正套头寸(替代一部分基差贸易头寸) . 5.厂库交割对铁矿石基差格局的影响 对铁矿石基差格局的影响有

4 个方面:第一点,盘面定价会逐步向厂库仓单转移,厂库的设立和增加改变 的是空头的交割成本,基本不影响多头的接货成本,因此,只要近月博弈偏向多头,那么近月定价将围绕多头 接货成本最合理的价格区间波动(近月基差) ;

现货贸易大户对近月盘面定价的能力权重增大,尤其是瑞钢联、 沙钢、 嘉吉等拥有厂库资源的贸易大户的行为将对近月的格局产生重要影响;