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2009 年4月8日接受 《广州日报》采访时谈及在三年困难时期亲眼看到路上有

5 个饿殍倒在田坎中的凄惨情景. 这样的历史事件,一定对于经历过的人有着很大的影响,但由于政治和历史原因,关 于三年困难时期的研究不多,在金融领域更没有涉及,有感于此,本文致力于研究 CEO 早年 经历过三年困难时期对于公司财务决策的影响. 具体的, 本文研究了 CEO 在其早年经历三年 困难时期对于他们之后在公司里任职时投融资决策的影响, 包括长期负债比率, 短期负债比 率,研发等方面.同时也根据发展心理学 埃里克森人生发展八阶段理论 划分了不同的早 年成长的阶段,研究了不同年龄阶段经历三年困难时期对于人的影响程度差异. 本文主要贡献如下: (1)从实证研究的角度研究经历过三年困难时期的 CEO 在公司财 务决策上的特点,对于历史学、心理学等领域研究三年困难时期会有启发作用,尤其是在历 史资料匮乏的情况下;

研究成果对于三年困难时期这一历史事件的研究有贡献和推动作用;

(2)首次根据发展心理学中人生成长阶段划分理论,用CEO 在婴幼儿期、童年期、青少年 期、 成年早期经历三年困难时期分别做回归, 证明在成年早期经历这样一个灾害对于之后的 财务决策影响最为深远.对于相关领域之后的实证研究有了一定的启示. (3)首次在中国国 内公司金融领域研究中探索 CEO 经历重大事件对于公司绩效的影响;

在国际上, 是为数不多 的将经历过重大事件作为 CEO 特质进行公司治理研究的文章.

二、文献综述 关于公司融资、投资决策的差异,传统公司金融研究致力于公司层面、行业层面和市 场层面的解释, 比如在利息支付中的税收可抵扣程度与破产成本的权衡取舍, 或者公司与资 本市场的信息不对称(Miller(1977), Myers (1984), Myers and Majluf (1984)),这些理 论很好地解释了资本结构的差异.但是,近年来的文章逐渐发现了公司粘性的存在,即一个 公司在其资本结构等方面有着延续性,而这样的延续性并不能很好地被已有的理论来解释 (Lemmon, Roberts, and Zender (2008)).Rotemberg and Saloner (2000)和Van den Steen (2002) 开始用明确的理论模型来说明CEO对于企业政策的重要作用, 而实证论文将CEO个人 因素引入到公司的研究始于Bertrand and Scholar(2003)的文章,这篇文章中同时控制了 公司和经理人的固定效应, 发现公司中存在的投资上、 财务上和组织上的异质性很大程度上 可以由经理人的固定效应来解释,而高管个人管理风格的不同是这些决策差异的主要原因. 在Bertrand and Scholar(2003)创造性的研究的基础上,对于高管特质影响到企业 决策的研究开始增多.有一些学者用心理学问卷方式测量CEO性格不同方面,如Graham, Harvey&

Puri (2010) ;

Campbell&

Gallmeyer (2011) ;

Kaplan, Klebanov&

Sorensen (2012) ;

然而这样的测量一则不好实施, 二则在可靠性上也受到质疑, 所以在此之外有更多的文章通 过可以明确观测到的CEO的特质来做研究,如CEO的年龄、性别、教育背景、工作经历等,包括Fahlenbrach(2009) ;

Cust?odio&

Metzger(2010) ;

Yim(2013) ;

Custódio,Ferreira, Matos(2013)等.CEO特质研究中还有一个重要的领域即CEO过度自信,学者们也是靠可以 直接观测到的CEO的特征来衡量过度自信与否,相关研究中主要用的指标为股票期权行权状 况和媒体报道,如:Malmendier&