PDF《寻找完美产业链》

5 图3:主要经济体 IP 同比持续下滑.5 图4:美国住房市场继续恶化

6 图5:美国新车销量急剧下滑

6 图6:欧洲房地产市场加速恶化

6 有色金属行业

2009 年投资策略报告 敬请关注最后一页重要声明

3 图7:欧洲汽车销售疲软

6 图8:日本新房开工低于历史平均水平

7 图9:日本汽车销售量大幅下挫

7 图10:国内房地产状况持续恶化

7 图11:国内汽车销售告别高增长

7 图12:2000 年以来 LME 铝价和库存月度变化情况.8 图13:全球及中国市场电解铝产量及增速

8 图14:全球及中国电解铝生产成本

8 图15:全球电解铝市场平衡状况和国内年均价

8 图16:2000 年以来 LME 铜价及月度库存变化情况.10 图17:全球精炼铜市场平衡状况和国内年均价

10 图18:国内精炼铜产量和进口及增速

11 图19:2009 年主要开工铜矿分布

11 图20:2000 年以来 LME 锌价及月度库存变化.12 图21:2000 年以来 LME 铅价及月度库存变化.12 图22:国内镀锌板产量及同比增速

13 图23:国内精炼铅净出口状况及同比增速

13 图24:全球锌市场供应平衡状况及国内年均价

13 图25:全球铅市场供应平衡状况及国内年均价

13 图26:中国城市化率变化情况

15 图27:全球主要地区人均铜消费量

15 图28:2003 年以来 MSCI 全球主要行业指数变化情况.15 图29:2003 年以来国内主要行业指数变化情况

15 图30:1996 年以来自由港铜金公司股价与 LME 铜价变化

15 图31:1990 年以来美国铝业公司股价与 LME 铝价变化

15 图32:有色金属行业和沪深

300 指数 PE 走势变化.16 图33:有色金属行业和沪深

300 指数 PB 走势变化.16 图34:OECDLI、LMEX、MSCIM 指数变化情况

16 图35:全球铝业成本构成

17 图36:全球主要电解铝生产企业产量及成本

17 图37:电解铝生产完美产业链

17 图38:主要电解铝公司季度毛利率与国内铝价变化.18 图39:主要电解铝公司季度营业利润与国内铝价变化.18 图40:主要精炼铜公司季度毛利率与国内铜价变化.19 图41:主要精炼铜公司季度营业利润与国内铜价变化.19 图42:国内三家铜业公司矿产量比较

20 图43:江西铜业电解铜产量和铜精矿自给率

20 图44:主要铅锌上市公司季度毛利率和国内锌价变化.21 图45:主要铅锌上市公司季度营业利润和国内锌价变化.21 有色金属行业

2009 年投资策略报告 敬请关注最后一页重要声明

4 我们与市场不同的观点―― 1) 基本金属市场现在极度悲观,恐慌情绪主导了基本金属价格的形成,我们预期明年大 部分基本金属的价格虽然不会出现像样的反弹,但是都有望高于

10 月以来的均价.有 色金属牛市在

09 年是无法想象的, 但是我们也并不怀疑有色金属牛市未来将再次光临. 2) 市场上有用资源 NAV 来比较矿业公司的价值,我们认为这一指标并不具有实际意义, 其一国内矿业公司在储量披露方面并不完善和规范,缺乏动态监测;

其二储量并不等于 可开采量,不同的矿石种类和开采方式都将使资源 NAV 出现很大偏差;

我们认为可以 用矿产量/总股本指标来评价和比较矿业公司的价值.

一、全球经济困境导致金属需求休克 1.1 全球经济暗淡无光

2007 年开始的次贷危机最后演变成全球性的经济危机,并且蔓延到实体经济,重创全 球经济,市场预期极度悲观,信心受损,股市期市短期内均大幅下挫,尽管目前各国政府 纷纷出台或者将要出台面对实体经济的振兴计划,以阻止经济的持续快速下滑,但是这些 政策的实施效果显然需要时间来检验.最近 IMF 也根据形势变化调整了其对全球经济增长 速度的预测,他们认为