PDF《富瑞特装》

401、2.173 元,基于

30 倍2013 年市盈率,目标价由 39.76 元提 高至 42.03 元,维持买入评级. 投资摘要 年结日:

12 月31 日2010

2011 2012E 2013E 2014E 销售收入 (人民币 百万)

462 804 1,364 2,222 3,259 变动 (%)

20 74

70 63

47 净利润 (人民币 百万)

45 70

118 188

291 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.338 0.524 0.884 1.401 2.173 变动 (%) 23.4 54.9 68.7 58.6 55.1 先前预测每股收益 (人民币) - - 0.846 1.341 1.822 调整幅度 (%) - - 4.5 4.5 19.3 核心每股收益(人民币) 0.316 0.502 0.912 1.446 2.209 变动 (%) 22.0 58.6 81.9 58.5 52.8 全面摊薄市盈率(倍) 98.9 63.9 37.8 23.9 15.4 核心市盈率 (倍) 105.7 66.7 36.7 23.1 15.1 每股现金流量 (人民币) 0.25 (1.72) 0.11 0.97 0.72 价格/每股现金流量 (倍) 136.5 (19.5) 296.5 34.4 46.4 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 62.9 39.4 24.2 16.4 11.4 每股股息 (人民币) 0.000 0.040 0.265 0.420 0.652 股息率 (%) 0.0 0.1 0.8 1.3 1.9 资料来源:公司数据及中银国际x究预测

2013 年1月8日富瑞特装

2 目录 投资摘要

3 LNG 汽车产业的爆发.4 竞争加剧下的优势与策略.11 油改气 发动机再制造延长 LNG 汽车产业链

14 LNG 全产业链设备战略布局者.16 收入预测

18 财务分析

19 2013 年1月8日富瑞特装

3 投资摘要 在经济性、政策支持和能源公司加速布局加气站的共同支撑下,LNG 汽车产业 在未来三年内将保持爆发增长的趋势 . 中西部靠近天然气产地及沿海靠近 LNG 接气站的地区,使用 LNG 汽车每年可节约燃料成本 30-40%,初始购置成本增 量在一年半内可收回,经济优势明显并受到政策的大力支持.自去年底国家 标准出台以来,加气站建设也明显加速.受到沿海进口 LNG 价格与管道价格 倒挂影响,中石油等能源公司、燃气公司积极布局 LNG 加气站建设,推动产 业发展.预计 LNG 汽车产业的爆发将带动 2013-15 年新增气瓶需求共计 44.8 万个,是2012 年4.9 万个需求的

9 倍.预计 2013-15 年新建加气站 2,800 座,是2012 年400 座加气站的

7 倍. 市场需求的高速增长吸引厂商大规模扩产,导致竞争加剧.至今年底气瓶产 能将达到

11 万个/年.但配合需求增长,行业的产能扩张仍是合适的.因而, 我们判断市场竞争将更多以非价格的形式进行,恶性价格战尚不足以为虑. 现阶段公司在质量、品牌、生产规模、客户关系和售后服务方面有着明显优 势,这些优势加上自身产能的扩张有望使得公司保持现阶段气瓶 40%的市场份 额.加气站方面,竞争将在公司与华气厚普之间展开.除加强与优势客户的 合作,公司的 LNG 产业整合与产品创新优势将支持其加气站设备的领导地位. 油改气 发动机再制项目是公司在 LNG 汽车产业链上的又一布局.我们估 计到

2015 年,再制造发动机将占新增 LNG 汽车的 8%,市场需求超过万台.该 项目目前正处于发改委审核过程中,考虑到项目批准时间的不确定性和新产 品市场推广的难度,我们认为该项目对公司

2013 年业绩基本没有影响,但将 对2014 年后长期业绩注入增长动力. 公司对 LNG 产业的布局不仅仅局限于 LNG 汽车产业的范围,现产品已延伸至 上游的天然气小型撬装液化装置和下游的分布式能源装备.公司对 LNG 小型 应用设备市场有着异常敏感的嗅觉,总能带来创造性的产品不断拓展市场领 域.在天然气产业发展的黄金时期内,公司有望成为 LNG 设备集大成者. 公司 2008-2012 年3季度销售净利率除