PDF《早间个股研究》

诚信、专业、求实、创新 华鑫证券研发部 7-1 华鑫证券网:www.

cfsc.com.cn 华鑫证券_外部研究报告集萃 早间个股研究 编辑:华鑫证券研发部

2011 年02 月18 日 星期五

电话:021-

6437 4457 传真:021-6437

4457 地址:上海市肇嘉浜路

750 号 邮编:200030 每日早间个股研究报告

一、九阳股份:增长不受限,看好水净化业务

2 月16 日我们为九阳股份组织了投资者交流电话会议,副总裁兼董秘姜广勇先生就公 司近期披露的收购海狼星净水器资产的合作协议书、 限制性股票激励预案等公告内容与投资 者进行了互动. 评论 限制性股票激励预案令公司

2013 年实现百亿收入的确定性大增: 之前我们调研公司的 规划是用 3-5 年时间使得收入规模达到百亿,但本次限定性股票激励的行权条件之一为每 年收入增长 20%,这样算来在

2013 年即可实现百亿规模的目标,表明董事会和经营层对于 规模的扩大很有信心.管理层认为豆浆机业务还将保持 20%水平的增长;

通过收购和自建方 式,未来将以厨电为主、家居、护理类小家电为辅的产品模式,保证未来三年整体 20%的规 模增长不是问题. 不用担心股票激励预案中较低的利润目标限制公司利润增长: 经营层激励仍以完成业绩 指标后的现金激励为主,而公司内部的利润增长目标高于股票激励预案的指标, 因此不用担 心股票激励预案中较低的利润目标令经营层缺乏利润增长动力从而限制公司利润增长. 看好水净化业务前景:1)水净化市场已有

100 亿规模,而且市场容量还在快速增长;

2)海狼星技术优势突出(可过滤有机物) ,在已进入渠道中的份额达到 10-20%;

收购海狼 星主要是专利技术部分,原有核心团队将以入股新公司方式进入,今年就会有丰富的产品上 市;

3) 行业发展与豆浆机起步期特点相同, 需要做大量消费者引导工作, 正是九阳的长处. 公司会坚持当年能实现盈利的原则来选择和经营新业务, 总体净利率保持稳定是一直的 目标:管理层认为尽管公司多元化业务将相继开展, 存在费用投入和成效短期不能匹配的可 能性, 但从过去来看公司的新业务绝大部分都能保证当年盈利, 今后也会继续坚持这一原则, 总体净利率保持稳定是一直的目标.九阳的多元化拓展将打差异化竞争牌,且能利用既有优 势:九阳的品牌定位是在健康小家电领域进行发展, 发展思路上是要充分发挥九阳多年积累 的品牌效益、 渠道优势 (渠道竞争力在一二级市场不输给任何竞争对手) 以及技术研发优势, 打差异化的竞争牌. 在豆浆机市场上的成功夺冠以及电压力锅市场份额快速提升都是很好的 实战证明.差异化竞争策略以及很好的品牌基础可是未来九阳产品盈利能力得到保证. 诚信、专业、求实、创新 华鑫证券研发部 7-2 华鑫证券网:www.cfsc.com.cn 投资建议 维持对公司的盈利预测, 10-12 年收入分别为 56.

2、 69.

5、 84.0 亿元, EPS 分别为 0.

861、 1.

085、1.287 元、增速 7.5%、26.7%、18.6%.通过投资者沟通,相信市场对于限制性股票 激励预案的偏负面理解能够得以消除, 也相信公司的季报会向市场证明利润增长目标只是最 低纲领,1Q11 利润增长超过 50%的可能性存在,收购海狼星净水器资产的进展也将是刺激 因素.目前股价对应 15X11PE,而苏泊尔控股股东以 33X11PE 的价格增持股权的举动可能会 抬升市场对于小家电公司的估值区间,因此我们相应提高