PDF《早间个股研究》

3 个月公司合理估值区间 18-20X11PE,即19.6-21.6 元,维持买入建议. 风险提示:今年

5 月28 日公司全流通. (国金证券)

二、鸿路钢构:等待超预期 近日我们组织了对鸿路钢构的联合调研, 结合投资者在交流过程中提出的所关注题, 现 将此次调研成果汇报如下:

一、在手订单与

2011 年新签订单展望

2010 年公司新签合同应有

45 亿(虽然未给出准确数据,但不低于该数据) ,扣除

200 年新签合同约

4 个多亿在

2010 年结转,由此计算

2010 年新签合同约有

22 亿在本年度结 算确认收入(2010 年营业收入

26 亿) ,确认部分大约为本年度新签合同的 50%. 也由此计算得出在

2011 年尚有

2010 年未结转的

20 亿多合同可确认收入. 回顾公司 2007-2010 年的产能扩建和新签合同(钢结构产量)情况,年度新签合同额 随产能释放同步增长,我们预计随着

6 月份公司募投项目投产,2011 年公司钢结构产能将 在2010 年基础上增长 40%以上.即使假设

2011 年新签合同维持在

2010 年45 亿水平,按照40%比例在本年度确认收入,简单推算公司

2011 年的收入水平可达

40 亿,相比

2010 年 增长 50%以上.从介绍情况来看,公司目前的生产任务截止

6 月份已经饱满,再考虑到新建 产能在

6 月份释放, 我们预计公司下半年的业务承接能力将明显提高,产量释放能力也将大 幅提升.

二、盈利能力:考虑到高盈利的设备钢结构占比持续提升和费用率下降,预计

2011 年 盈利能力仍旧小幅提高从业绩快报可计算得出

2010 年公司的净利率约为 6.28%,而上半年 仅为 5.6%,意味着公司

2010 年下半年的净利率提升至 6.96%.公司就此解释为两点:1) 钢结构业务结构调整和低毛利率业务盈利水平恢复, 2) 期间费用率相比

2009 年下降约

1 个 百分点.对于

2011 年,我们认为随着高盈利的设备钢结构占比持续上升(有说法

2010 年 新签合同结转至

2011 年部分中设备钢结构占比接近一半)和约

10 个亿超募资金所带来的 财务费用节省,2011 年的公司盈利能力仍有提升空间.

三、经营模式与业务承接 我们曾在公司投价报告探讨过相对精工钢构等钢结构公司, 鸿路钢构专注于制造的经营 模式特点.对此,我们认为不必过于纠结于发展模式上的差异,不同模式的选择代表了不同 公司发展理念的不同,对其我们只需尊重企业家的选择即可,我们无法绝对量化经营模式不 同对于企业成长性的决定作用,那么我们只需回归一点:决定公司估值和股价的仍是公司的 成长性和业绩水平.但就鸿路钢构专注于制造的经营模式而言,回顾过去

4 年的经营情况, 我们认为有以下几点是值得肯定的:

1、在该模式下,持续的产能扩张得以轻松消化 公司在 2007-2009 年连续三年扩建产能,对应的设计产能则达到了

18 万吨、27 万吨 诚信、专业、求实、创新 华鑫证券研发部 7-3 华鑫证券网:www.cfsc.com.cn 和41 万吨,2007-2009 年产能的复合增速高达 39%,从而实现了公司自成立以来的第一轮 产能扩张,而对应的年均实际产能利用率高达 98%以上,公司的新接订单伴随产能释放保持 同步增长.我们认为在专注于制造的经营模式下,通过与土建总包商形成相对稳定的 傍大 款 合作关系保证了其持续拿单能力,相比之下 制造-安装施工 的工程承包下几乎每个 新签合同都是一个 全新的个案 ,在董事长眼里,新签订单似乎不是一个问题,公司目前 生产面临的主要瓶颈仍是产能.从财务报告可以查出精工钢构 2008-2010E 的钢结构产量分 别为