PDF《SiP 符合行业趋势,更多新应用》

2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 12,708 13,335 14,393 19,313 26,137 (+/-%) -7.3% 4.9% 7.9% 34.2% 35.3% 净利润(百万元)

452 647

565 932 1,291 (+/-%) -16.1% -- 33.1% 64.9% 38.5% 摊薄每股收益(元) 0.45 0.64 0.56 0.92 1.28 EBITMargin 4.3% 5.7% 4.7% 5.7% 5.9% 净资产收益率(ROE) 21.9% 18.8% 14.6% 20.4% 23.3% 市盈率(PE) 53.6 37.4 44.5 27.1 19.5 EV/EBITDA 33.2 30.3 36.79 24.44 19.10 市净率(PB) 11.7 7.0 6.26 5.30 4.37 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 投资摘要 估值与投资建议 公司的 SiP 业务符合电子产品短小轻薄的发展趋势,新应用将陆续导入,将成 为未来几年支撑公司成长的强劲动力.我们预计公司 13/14/15 年净利润分别为 5.65/9.32/12.91 亿元,EPS 分别为0.56/0.92/1.28 元,分别同比增长-13%/65%/39%.SiP 符合行业趋势,看好更多的 SiP 新产品陆续导入,目前 估值水平较低,维持公司 推荐 评级. 核心假设或逻辑 (1)公司的传统 wifi 模组业务随着苹果智能手机和平板的出货保持 10%左右 的增速;

(2)公司除 SiP 业务外的其他业务,维持稳定水平;

(3)2014 年公司 在SiP 业务方面来自可穿戴以及智能手机创新应用方面的新产品顺利导入;

(4) 由于符合行业的发展趋势,我们认为未来几年会有更多的新产品会陆续导入, 支撑公司未来几年的高速成长. 与市场预期的差异之处 产场认为公司毛利率下滑较快,盈利能力受压制.我们认为随着新产品工艺逐 渐成熟稳定,毛利率水平将会有所恢复.公司在

2013 年毛利率下滑较快,主 要原因是上半年产能利用率的影响以及下半年苹果的新品 iPhone 5S/iPhone 5C/iPad air/iPad mini

2 等的 WiFi 模组在微小化和工艺方面改进程度较大,使 得新品的 WiFi 模组在量产初期出现良品率较低造成的报废损失增加, 导致毛利 率下滑较快. 新工艺成熟后, 投产初期毛利率非正常的下滑速度将会得到纠正, 公司盈利能力将有所恢复. 市场认为随着苹果智能手机和平板的销售增速的下滑,公司 SiP 业务的增长将 遇到瓶颈.我们认为 SiP 模组符合电子产品短小轻薄的趋势,将会有越来越多 的新的终端产品应用 SiP模组, 尤其在可穿戴设备上应用价值更大. 公司在

2014 年很有可能在 SiP 业务上获得新的突破. 股价变化的催化因素 第一, SiP 模组的新应用陆续成功导入;

第二, 管理层长效的激励机制建立完成. 核心假设或逻辑的主要风险 第一,苹果可穿戴产品市场销售低于预期,将影响导入的新产品对公司业绩的 贡献;

第二,SiP 以外的其他业务出现大的波动. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 内容目录 公司简介.5 精选产品组合,国际一流客户.5 台湾管理团队,成本控制能力强.6 股权较集中,大股东为台湾日月光

7 营收表现稳定,费用率下降

8 SiP 模组简介

8 SiP 的定义、分类

9 SiP 的分类.9 SiP 的应用市场.12 SiP 与SoC 的区别.13 SiP 是一种超越摩尔定律的系统封装方式

14 SiP 模组符合电子产品短小轻薄的趋势,在可穿戴时代大有可为

15 电子产品的短、小、轻、薄发展趋势.15 SiP 模组有助于电子产品小型化.16 在可穿戴时代,有微型化优势的 SiP 模组将更是大有可为.16 SiP 业务的竞争格局与环旭的竞争优势.17 全球无线通讯 SiP 模组行业的竞争格局