PDF《玖源集团（0827）》

图表 3:公司毛??

97 123

153 390

542 15.9% 15.8% 22.3% 25.6% 27.4%

0 100

200 300

400 500

600 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 百万元RMB 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 毛利 整体毛利率 资??源:公司资?,第一上海 第一上海证券有限公司

2008 ?08 月-4-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 达州大化项目进展顺?,投资价值仍取决於改项目 达州大化专案施工按进 ?推进 报告期内公司达州大化项目(?产

40 万吨氨化合物和

45 万吨?素)进展顺?,进 ?如我们

2008 ?7月首发报告中所述进入到设备吊装阶段.目前该项目已经四川 ?发改委审批,并?入四川? 十一五 规划的重点建设专案及四川?

2008 ?的 重点建设项目,并已获四川?发改委和中国石油化工集团公司确认的每?供应 4.5 亿?方米天然气.公司投资价值仍取决於该项目,该项目的施工导致公司上半?未 支付的资本承担约人民币 2.18 亿元,同时预计该项目顺?实施下半?公司仍需解 决约

2 亿元的资?缺口.

08 ?中期管?费用支出高於预期 管?费用增长高於预期 公司08?中期的?政管?费用为人民币2566万元,较2007?同期的人民币1911万元 增长34%,增长幅?高於我们预期.经与公司沟通,管?费用的提升主要是职工的 工资、奖?和福?增加较大.特别是在地震中公司新都和大竹的工厂都未受损,工 厂的一线人员表现出很好的处?突发事件的管?和技术操作能?,公司管?层增加 对职工的奖?.我们说髡莆衲Ｐ椭泄2008?的管?费用总额.尽管该项费 用高於预期,我们认为由於公司中期业绩表现好於预期,该项费用占销售额的比重 仍为合?,同时我们认为此举有?於公司强化人才伍建设,为大化项目的投产配 套一支?有?的伍. 公司股票将成功转主板市场交?

8 月25 日公司转主板 公司由创业板转主板上市的申请已获得港交所批?.转板后,公司代码将?改为

00827 ,并於

2008 ?8月25 日正式在香港主板挂牌交?.鉴於公司的财务表 现、在主板上市带?的潜在?益以及近期的市况,我们认为转板上市将提升玖源集 团的公司形象,并有助於未?公司的融资活动和业务发展. 第一上海证券有限公司

2008 ?08 月-5-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 外部环境有?於公司达成盈?预期 高涨的煤炭价格突显气头?素的成本优势 煤炭价格直接影响国内 ?素价格 我们首发报告中推荐玖源集团的最重要原因是其成本优势,这一优势除?自於公司 自身的体制和管?外,?重要的是?自於气头?素和煤头?素的工艺差别导致的成 本差?.由於中国约70%的?素产??自於煤炭?素,我们认为未?煤头?素的成 本将决定?素的价格基础.而煤头?素的生产成本主要取决於煤炭价格走势,因此 我们下面将花较多的文字去讨?煤炭价格的走势. 全国煤炭供需统计资? 或失真 在我们近期?与的煤电企业研讨会上,普遍的观点是全国煤炭产?的统计资?或高 於实际,按照国家安监总局的统计,2008?上半?,全国煤炭产?为12.4亿吨,同 比增长11%,同期总销?为12亿吨,同比增加10.7%.海关资?显示,上半?煤炭 净出口394万吨.??上??,煤炭供求应该基本平衡,?应该全面紧张.但2008 ?煤炭运?瓶颈并?明显,而市场?况却是 买?到煤 的?况,因此统计资?失 真的概?很大,原因可能?自於一些小煤矿的产?被重复计算,以及煤炭产?和消 费?的表外资?变化波动加剧. 四大煤炭消费?业的煤 炭需求仍将保持高增长 2008?上半?,全国火电发电?为14150亿千瓦,同比增速为11.7%.尽管增速有 所回?,但仍保持高增长,由於出现?闸限电,08?中期的增长资?实际上是被压 制的保守值;