PDF《PTA&EG 5 月报：TA 多头配置,EG 适宜反弹空配》

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5 月报:TA 多头配置,EG 适宜反弹空配

2019 年4月24 日 韩冰冰 能源化工研究员 执业编号: F3047762

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网址:www.cindaqh.com 内容概要 PTA 在成本端利空因素释放后, 长期来看 PTA 就是完美的多头配置, 较强的去 库预期提供向上驱动, 低库存觉得上涨的弹性, 期货贴水为做多提供安全边际, 不足之处在于目前 PTA 加工费略偏高,可能导致企业的检修计划缩短或推迟, 出现预期差的回调, 因此单边的安全边际有些不足, 可等 4-5 月份检修季过后 或者价格回调至以后积极入场做多

09 合约.目前交易 9-1 正套较为稳健,逻 辑在于现货端的强势有望持续维持,PTA 四季度的投产预期

01 合约形成压制. 对于

09 合约价格估价, 按照布伦特原油

70 美元/吨, PX-原油价差

400 美元/吨,PTA 加工费

2000 元/吨,折算 PTA 价格约

6750 元/吨,而目前

1909 合 约价格在

6050 元/吨一线. 未来上涨的本质在于做多 PTA 的加工费, 目前 PTA09 盘面加工费约

1150 元/吨, 虽处在近几年的高位水平附近, 但与其低库存的现 状相匹配,后期随着供需趋紧,PTA 加工费有望继续上行,并且下游聚酯不错 的利润对 TA 加工费的提升存在支撑. 风险在于终端的持续恶化,拖累整个产业链;

原油崩塌 投资评级:中期看涨 乙二醇 首先,从长期来看,乙二醇高库存的压力是难以有效缓解,起码目前看不 到解决方案.中期来看,虽然国内和海外乙二醇装置陆续开始检修,但整体去 库力度可能不大,供需结构仅仅只是短期改善.短期而言,目前国内各工艺均 处在亏损状态,距离部分企业的现金流成本可能只有

200 元/吨附近,利润继 续往下打压的空间有限, 又处在季节性集中检修季节, 一旦几套装置表态因利 润问题提前停车,资金心态将发生改变.在高库存,高升水和极低利润的状态 下,一般性的策略是反弹做空或布局反套. 投资评级:中期震荡 投资评级标准说明参考最后一页

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一、行情回顾:自身检修,成本坍塌,大幅波动 图:PTA 指数走势 单位:元/吨 资料来源:信达期货研发中心,文华财经 伴随着装置的意外故障检修和计划检修,PTA 震荡上行.下半月 PX 因新装置投产预期坍塌,导致 PTA 跌停.

二、基本面分析 1. 终端:数据看着不错,实际情况存在累库风险,现金流较差 从数据情况来看, 终端是情况尚可. 开工负荷维持往年同期水平, 原料备货降至低位, 对聚酯端采购积极, 自身布匹库存也没有太大的压力. 但从实际的了解的情况来看,终端存在着降负停车的隐患,季节步入淡季,有持续累库的风险,利润情况 薄弱,后期需密切关注发展进程以及对上游聚酯的传导.随着坯布销售进入清淡期,中小 DTY 累库速度加快, 加上开始高价位原料生产下现金流多为负,萧绍和常熟市场的散户加弹机开始出现停车.织造市场在经历一部 分外包加工机子停车后,暂时维持着开工率,但后市的停车意向在加大.

3 2. 聚酯端:整体运行良好,对PTA 有刚需支撑 聚酯端整体运行良好,库存、利润和负荷三个指标均表现不错,对PTA 端有着刚需支撑.目前聚酯的负荷 基本维持 92%附近,虽然目前负荷水平和去年同期不能比较,但目前的开工绝对量仍是处在高位水平上,并且 目前聚酯企业无库存压力,成品利润处在高位.如果后期终端情况恶化,其传导路径大概率是:终端首先明显 减少对聚酯成品采购,导致聚酯企业库存挤压,在高库存的压制下,聚酯企业第一应对措施一般是降价让利促 销,但基本下游的心态是买涨不买跌,此时聚酯企业一般面临利润不断降低但库存仍然持续增加的状态,直到 最后聚酯企业利润压缩至无利润可让, 为了降低库存压力, 聚酯企业开始启动第二应对措施, 降低自身开工率, 一方面通过收缩供应减去库存压力, 另一方面倒闭 PTA 降价让利, 恢复产业链利润的平衡. 整个过程需要时间,