PDF《步入景气期 2008年或将是纳入视野的投资板块》

步入景气期 2008年或将是纳入视野的投资板块 ――2008年医药行业投资策略 罗张寅叶飞2007.

11.28 www.sw108.com 申万研究

2 www.sw108.com 申万研究 投资要点 ? 医改:2008年医药行业关键词. ? 我们将板块评级从 中性 上升至 看好 ,2008年开始步入景气期,医药板块可能 面临行业投资机会,医改是重要的催化剂: ? 全民医保稳步实施,中低端药品需求急剧放大. ? 行业集中步伐继续加快,医药企业分化更为明显,优势企业直接受益. ? 商业贿赂有所遏制,医院营销费用下降,政府采购也带来费用下降. ? 投资策略:投资于医药行业的 大 企业,我们有两条主线 ? 板块中的一线股票:它们都是各自细分市场的 大 企业,受益于行业景气提升和集中度 提高,我们推荐未来10年我们较为明确的Tenbagger恒瑞医药和国药股份;

推荐药用消 费品行业的东阿阿胶和江中药业、血制品行业和疫苗行业的华兰生物. ? 大型国企:受益于医改中低端用药的爆发增长,我们推荐基础用药品种结构非常宽泛的 双鹤药业;

同时我们认为如果板块整体启动,同仁堂、东北制药、华北制药和白云山都 将是普药板块的选择品种,南京医药是药品流通体制改革的代表品种. ? 投资组合: 恒瑞医药、国药股份、江中药业、双鹤药业 是短期较好组合,为明 年上半年做准备的组合 东阿阿胶、华兰生物、南京医药 .

3 www.sw108.com 申万研究 1. 2007年医药行业回顾 2. 2008年医药行业步入景气期 3. 投资策略:投资于医药行业的 大 企业 4. 附录:2008年医药行业关键词 医改 主要内容

4 www.sw108.com 申万研究 1.1 医药行业中观数据好 ? 收入和利润增长明显加快,费用下降、投资收益增加 5% 3% 5% 8% 8% 25% 21% 16% 17% 13% 16% 14% 14% 14% 15% 17% 17% 17% 17% 17% 20% 20% 22% 23% 25% 25% 26% 26% 26%25% 27% 23% 22% 20% 20%20% 19% 19% 18% 18% 18% 49% 36% 26% 10% 13% 16% 10% 3% 7% 9% 23% 22% 20% 22% 23% 22% 22% 21% 22% 22% 20% 4% 4% 6%7%6% 5% 6% 8%9% 9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1-2 月1-3 月1-4 月1-5 月1-6 月1-7 月1-8 月1-9 月1-10 月1-11 月1-12 月1-2 月1-3 月1-4 月1-5 月1-6 月1-7 月1-8 月1-9 月1-10 月1-11 月1-12 月1-2 月1-3 月1-4 月1-5 月1-6 月1-7 月1-8 月1-9 月1-10 月1-11 月1-12 月1-2 月1-5 月1-8 月 累计收入增长率 累计利润总额增长率 2004年2005年2006年 资料来源:申万研究

5 www.sw108.com 申万研究 1.1 医药行业中观数据好 ? 利润率创近年新高 9.1% 8.6% 7.8% 7.8% 7.7% 7.8% 7.6% 7.5% 7.5% 7.7% 7.7% 7.6% 7.4% 7.1% 8.4% 8.4% 8.4% 8.3% 8.3% 8.4% 8.7% 8.6% 8.6% 8.9% 8.5% 8.7% 8.6% 8.5% 8.5% 8.4% 8.5% 8.8% 8.7% 8.7% 8.7% 8.3% 6.5% 7.0% 7.5% 8.0% 8.5% 9.0% 9.5% 1-2 月1-3 月1-4 月1-5 月1-6 月1-7 月1-8 月1-9 月1-10 月1-11 月1-12 月1-2 月1-3 月1-4 月1-5 月1-6 月1-7 月1-8 月1-9 月1-10 月1-11 月1-12 月1-2 月1-3 月1-4 月1-5 月1-6 月1-7 月1-8 月1-9 月1-10 月1-11 月1-12 月1-2 月1-5 月1-8 月 税前利润率_累计 2004年2005年2006年 资料来源:申万研究

6 www.sw108.com 申万研究 1.2 医药板块剔除投资收益增速明显放缓 ? 经营质量优秀的企业是恒瑞医药(净利润增长60%)、国药股份(增长58%)、华 兰生物(增长37%)和千金药业(主业利润增长超过30%) 05A 1-3Q06 06A 1Q07 1H07 1-3Q07 05A 1-3Q06 06A 1Q07 1H07 1-3Q07 05A 1-3Q06 06A 1Q07 1H07 1-3Q07 化学原料药 8.3% 3.7% 6.0% 5.9% 15.6% 18.3% -38.6% -15.6% 24.3% -6.9% 18.5% 73.9% -38.6% -15.8% 24.3% -6.9% 18.5% 73.9% 化学制剂 16.5% 1.0% 6.2% -5.5% 4.7% 7.1% 64.7% 10.5% 12.2% 30.2% 53.8% 57.6% 70.3% 15.9% 6.1% 8.1% 29.4% 25.8% 中药 17.0% 8.7% 7.6% 13.9% 13.2% 14.3% 109.1% -0.3% -32.0% 33.7% 44.5% 67.7% 101.8% -8.8% -33.7% 4.7% 17.1% 16.8% 生物制品 18.2% 7.6% 7.1% 13.3% 14.1% 12.8% -47.1% -9.0% 17.1% -4.8% 12.7% 18.5% -47.1% -27.3% 17.1% -4.8% 12.7% 18.5% 医药商业 8.8% 14.3% 22.5% 15.3% 20.3% 20.1% 15.9% 31.2% 42.1% 30.5% 45.6% 57.0% 15.9% 22.8% 42.1% 30.5% 45.6% 57.0% 医疗器械 22.7% 11.0% 9.7% -5.3% -1.4% 2.2% 49.1% 65.6% 69.9% 1.8% -49.3% -38.1% 49.1% -16.0% 69.9% 1.8% -49.3% -38.1% 医疗服务 26.1% -8.8% 1.8% 32.9% 47.3% 56.2% 33.2% -21.8% -3.8% 74.6% 71.5% 91.8% 33.2% -36.5% -3.8% 74.6% 71.5% 91.8% 医药生物 14.3% 7.4% 10.1% 9.1% 13.7% 14.8% 28.8% 2.7% -3.1% 21.3% 34.4% 52.5% 28.4% -5.0% -5.6% 4.8% 17.9% 24.7% 05A 1-3Q06 06A 1Q07 1H07 1-3Q07 05A 1-3Q06 06A 1Q07 1H07 1-3Q07 05A 1-3Q06 06A 1Q07 1H07 1-3Q07 化学原料药 22.1% 21.2% 21.2% 20.0% 20.6% 22.6% 2.1% 2.7% 2.4% 3.0% 3.1% 3.7% 2.1% 2.6% 2.4% 3.0% 3.1% 3.7% 化学制剂 36.6% 34.4% 35.1% 33.1% 32.8% 33.5% 4.5% 5.4% 4.8% 7.7% 7.6% 8.1% 4.5% 5.4% 4.5% 5.7% 6.0% 6.0% 中药 34.9% 32.0% 32.7% 29.1% 31.1% 30.8% 4.8% 4.9% 3.0% 5.1% 6.2% 5.9% 4.8% 4.3% 2.9% 4.7% 5.8% 5.4% 生物制品 27.0% 26.9% 26.2% 26.2% 24.9% 25.0% 2.6% 4.9% 2.9% 4.8% 5.1% 5.0% 2.6% 3.3% 2.9% 4.8% 5.1% 5.0% 医药商业 9.8% 9.3% 9.5% 9.9% 10.0% 10.0% 0.9% 1.1% 1.0% 1.5% 1.5% 1.4% 0.9% 1.0% 1.0% 1.5% 1.5% 1.4% 医疗器械 33.4% 33.7% 33.3% 33.5% 33.8% 33.8% 6.3% 11.0% 9.8% 6.3% 6.7% 6.7% 6.3% 5.5% 9.8% 6.3% 6.7% 6.7% 医疗服务 14.5% 11.8% 13.9% 10.8% 10.9% 10.5% 3.8% 2.0% 3.6% 1.6% 2.2% 2.4% 3.8% 1.7% 3.6% 1.6% 2.2% 2.4% 医药生物 27.2% 25.1% 25.5% 23.3% 24.0% 24.2% 3.3% 3.9% 2.9% 4.3% 4.7% 4.8% 3.3% 3.4% 2.8% 3.8% 4.3% 4.2% 收入yoy 未剔除投资收益净利润yoy 剔除投资收益后净利润yoy 毛利率 未剔除投资收益净利润率 剔除投资收益后净利润率 资料来源:WIND、申万研究