PDF《同仁堂国药》

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告

2017 年8月16 日 同仁堂国药

2 季度安宫出货量减少;

主要产品可持续增长 调研纪要 中文摘要 维持推荐 股票代码 08138.

HK 评级 推荐 最新收盘价 港币 10.70 目标价 港币 13.20 主营行业 制药与生物技术 资料来源:万得资讯,彭博资讯,中金公司研究部 要点 我们在上海路演时与同仁堂国药的管理层进行了交流.我们认为公司可以保持长期增长势头.我们维持 2017/18 年每 股盈利预测 0.58/0.66 港元,对应 15.2%/14.1%的同比增速.维持推荐评级,目标价 13.20 港元. 建议 安宫牛黄丸:香港市场增速放缓,主要由于

2017 年2季度出货量减少.为了保持同仁堂品牌、产品质量以及定价系统, 公司

2 季度减少渠道交付量,出货量的减少预计在

2017 下半年缓解.2015 年7月,其均价提升

30 港元至每片

720 港元,未来有涨价的可能性.考虑到全面的适应症(例如中风、高热、儿童脑膜炎) ,香港销量仍有增长势头. 破壁灵芝孢子粉在内地有广阔增长空间.该产品目前在北京和周边地区销售,在内地的渗透率较低.未来公司将向南方 市场供货,比安宫在香港有更大的上升空间. 每年将开业约

10 家海外零售店.根据在东南亚的丰富经验,一家新开的零售店需要约两年时间实现盈亏平衡.欧洲和 美国市场预计需要更多时间.欧洲和美国市场的主要开拓策略是首先推广文化和中药服务,从而推广中药销售. 主要财务指标:1)2 季度毛利率 72.0%(同比下降 1.9 个百分点,环比下降 3.5 个百分点,主要由于高毛利率产品出货 量减少.2)广告费用占

2017 上半年总收入的 1.9%,考虑到海外零售店以及香港市场的推广,2017 年销售费用率预计 约为 15%.3)2017 全年管理费用率预计为 9~10%. 风险 香港和内地需求波动,销售管理费用增加. 本报告是原出版于

2017 年8月16 日英文报告 Angong shipment cut in 2Q;

sustainable growth for key products 的翻译摘要.此报告不翻译全文. 朱言音 俞波 强静,CFA 联系人 联系人 分析员 [email protected] SAC 执证编号:S0080116040003 SFC CE Ref: BIH554 [email protected] SAC 执证编号:S0080117040005 SFC CE Ref: BJC515 [email protected] SAC 执证编号:S0080512070005 SFC CE Ref: AWU229 中金公司研究部:2017 年8月16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万港元) 2015A 2016A 2017E 2018E 利润表 营业收入

970 1,084 1,219 1,368 营业成本 -290 -289 -325 -365 营业费用 -142 -162 -180 -197 管理费用 -90 -110 -118 -127 其他

0 0

0 0 营业利润

452 527

600 683 财务费用 -9 -8 -9 -9 其他利润

13 13

18 19 利润总额

457 532

610 692 所得税

102 112

125 140 少数股东损益 -20 -20 -23 -26 归属母公司净利润

354 420

484 552 EBITDA

469 544

623 708 扣非后净利润

354 420

484 552 资产负债表 货币资金

760 798 1,196 1,575 应收账款及票据

214 195

275 257 存货

160 179

97 212 其他流动资产

520 786

786 786 流动资产合计 1,654 1,957 2,355 2,830 固定资产及在建工程

262 256

280 306 无形资产及其他长期资产

110 142

136 130 非流动资产合计

373 398

416 436 资产合计 2,027 2,355 2,770 3,266 短期借款

0 0

0 0 应付账款

77 88

81 95 其他流动负债