PDF《盈利估值双提升,戴维斯双击正当时》

23 图51:华帝管理费用率也处于相对偏高水平.23 表1:华帝收购百得前后主要股东股权变动一览.7 表2:资产收购前后九洲实业

7 大自然人股东持股比例变动一览

8 表3:全国保障房建设规划及实际执行情况一览(万套)9 表4:城镇化拉动厨电需求测算表

11 表5:各省市家电下乡新增补贴品种一览.11 表6:国内燃气标准相对较多,部分导致厨电行业相对分散.13 表7:在新兴渠道拓展加快背景下,11 年老板、华帝 KA 进场费同比均有下滑

15 表8:华帝火炬项目的品牌传播历史.17 表9:百得与华帝销售模式对比一览.18 表10:2011 年百得产能利用率相对偏低.18 表11:截止中报, 华帝 各渠道数量一览.19 表12:近3年来公司渠道建设举措一览.21 表13:主要厨电上市公司估值水平一览

23 表14:老板电器与索菲亚公司属性及估值对比

24 表15:公司各业务预测一览(万元)24 请阅读最后评级说明和重要声明

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28 公司研究(深度报告) 引言――关于

2013 年厨电行业的一些感想 近期家电板块中厨电相关板块走势较好,其中老板电器与华帝股份分别位列

13 年板块 涨幅前两位,这一方面得益于市场对明年厨电行业的较好预期,另一方面也在于厨电行 业相关上市公司的业绩支撑.另外,我们近期也对厨电相关板块也有一些自己的看法与 思考, 并非全部与本文推荐的华帝股份相关, 与各位共享, 并希望得到您的批评与指正: ? 目前厨电行业整体估值均已老板电器估值水平作为行业估值高点,且部分投资者 认为老板目前估值偏高.我们认为目前老板电器的估值也有明显低估,从目前 A 股市场来看,与老板电器行业属性、品牌定位以及盈利能力等均最为接近的是同 样具有高端精装修属性的索菲亚(SZ.002572) ,而在未来三年主营增速与老板电 器基本持平且行业格局不及高端厨电行业的背景下,其按

12 年业绩估值水平在 32.21 倍,远高于老板电器的 22.58 倍,厨电行业整体估值提升空间依旧存在. ? 考虑到厨电市场与房地产市场相关性较高,且依据我们对地产与厨电的相关性分 析,我们认为近期地产销售的回暖必然会带动

13 年厨电行业整体趋势向好;

除此 之外,城镇化进程的持续以及农村居民生活习惯的转变也会推动中低端厨电销售 规模的稳步提升;

另一方面考虑到厨电行业装修属性较强,使得其难以受到包括 家电下乡在内的政策透支效应影响,在此背景下我们预计未来三年厨电行业复合 增速在 15%左右,且基于产品均价的持续提升,厨电行业规模提升速度或将更高. ? 厨电行业因具有如下几个属性,使得其集中度难以像白电行业得到快速提升:

1、 渠道结构复杂,除传统 3C 渠道外,还包括建材家装及精装修渠道等;

2、具有装 修属性,价格带较宽,使得消费者对价格敏感度高于品牌敏感度;

3、各期燃气标 准不一,增加行业集中度提升难度;

4、行业整体盈利能力较好,使得龙头企业整 合动力及整合效果均不如白电.不过随着消费升级趋势的延续,具有品牌及渠道 优势的龙头企业市占率必然会得到稳步提升,其主营增速必然会高于行业水平. ? 我们对华帝股份

12 年的全年业绩并未有较为乐观的期待,公司的看点在于 2013. 而近期华帝股份的强势上涨正是本文所论述的 戴维斯双击 效应的明显体现, 也基本与我们此前三地路演的推荐逻辑一致: 一方面随着