PDF《东江环保》

2015 年11 月26 日 东江环保

2 事件: 东江环保发布公告:1)拟使用自有资金

1 亿元收购如东大恒危险废物处理有 限公司(以下简称 如东大恒 )100%股权;

2)拟使用自有资金 1.5 亿元收 购南通惠天然固体废物填埋有限公司 (以下简称 南通惠天然 ) 100%股权. 我们的分析: 如东大恒和南通惠天然均为无害化项目,危废处理能力达到

4 万吨/年,按照 行业一般项目盈利能力计算,保守估计稳定运行状态贡献 4,000 万净利润. 如东大恒和南通惠天然在手资质均为高毛利率的无害化处理资质,项目满产 后将实现危废处理能力

4 万吨/年、一般固废处理能力

1 万吨/年,按照危废处 Z行业一般项目盈利能力计算,保守估计稳定运营后将贡献净利润 4,000 万/ 年以上. ? 如东大恒危废焚烧处Z能力及核准资质为 1.9 万吨/年:如东大恒主营业务 为工业危废和医疗废物处理处Z,现已建成两套危废焚烧处Z设施:一套 核准焚烧处Z规模 13,000 吨/年,已取得经营许可证并正式投入运营;

另 一套危废处理能力

6000 吨/年,正在进行技改,预计将于

2015 年底前完成 并取得资质.技改完成后,如东大恒危废焚烧处Z能力及核准资质将达到 19,000 吨/年(含医疗废物

800 吨/年). ? 南通惠天然危废填埋处Z能力及核准资质为

2 万吨/年、一般固废填埋处 理资质为

1 万吨/年:惠天然主营危废填埋无害化业务,填埋项目已取得 环评批复,项目总库容

103 万立方米,处理能力排在江苏省内第三名.该 填埋项目占地面积在

220 亩以上,按照危废填埋

2 万吨/年、一般固废填埋

1 万吨/年计算,可用

50 年,同时项目扩建和补充资质的空间较大.填埋 场一期占地

100 亩,预计

2016 年6-8 月份建成投运.由于江苏省内填埋项 目稀缺,同时项目地处洋口工业园区,园区中有工业企业

100 多家,其中 大型工业企业 50-60 家,处理需求稳定,项目盈利能力无忧.

图表 1. 如东大恒、南通惠天然在手资质和项目进展情况 公司名称 处理规模(吨) 项目进展 如东大恒 危废焚烧处Z设施一 13,000 取得经营许可证并正式投入运营 危废焚烧处Z设施二 6,000 正在进行技改,预计

2015 年底之前完成并 取得资质 南通惠天然 危废填埋库 20,000 已拿到环评批复,预计将于

2016 年下半年 建成并投入使用 一般工业固废填埋库 10,000 资料来源:公司公告、中银国际证券整理 在考虑项目债务后,此次收购折合约

10 倍市盈率,低成本收购的指示性意义 重大,证明公司管理层稳定,全国扩张战略继续快速推进可期. 根据公司公告,如东大恒和南通惠天然的净资产总额合计 0.23 亿元,公司以 2.5 亿元收购,折合不到

11 倍市盈率,远低于行业平均水平.公司此次低成本 收购的指示性意义重大:

2015 年11 月26 日 东江环保

3 ? 我们在深度报告中提出 (详见 《中银环保-东江环保深度报告-政策超预期+ 内生充足+外延加速=危废龙头再起航》),与刚上市时期的碧水源 (300070.CH/人民币 52.70, 未有评级)类似,公司已找到可复制的全国扩张模 式,即通过并购运行效果不好的地方性企业挤入新的省份,在项目实现规 范达产和高质量运营后,获得地方政府的进一步认可和持续合作的机会, 从而快速占据该省份内主要市场,形成一定程度上的垄断经营格局.公司 此次低成本收购成功,再一次验证了我们对于公司外延发展战略的判断. ? 南通项目达产后,将与盐城、昆山和浙江项目形成良好协同,凭借较全资 质(30 大类)和较大处理规模(处理能力