PDF《房企债：政策蜜月期更需実视房企跨周期经营能力》

请务必阅读正文T后的翟鹛蹩畈糠 b[Table_MainInfo] 证券研究报告/信 用市场每周评论2016 年03 月08 日 信用市场每周评论(2016-03-08) [Table_Title] 房企债:政策蜜月期更需g视房企跨周期经营能力 [Table_Summary] 投资要点: 地产政策持续宽松、房地产市场火热、地产债已成为信用债市场发行大户.

那举,处二 政策蜜月期的房企债该如何g规其风险?本文将就其行分. 基本面分析: ? 房地产债已经成为信用债发行第一大户.以甲万一级行业统计,截至

2015 年3月6日,房地产债存量只数

1105 只,存量余额

11991 亿,在甲万一级行业中排名第 6.从净 融资额来看,近半年房地产债净融资额排名第一.大型房企债券融资能力具备绝对优势;

地方国企和民企债券发行量大;

3+2 为房企债主流期限设计. ? 投资者对房企债的认可度略高,但中低等级个券出现分化.隐含评级低二外评级别的 房产债占比略低二其他行业信用债(丌含银行和城投) ,投资者对房企债的认可度略高;

分 级别来看,投资者对 AAA 级民营房企的估值较为谨慎,但对 AA+级房企的估值高二其他 行业.AAA 级房企债收益率稳步下行,但AA+不AA 级房企债收益率逐步发散,中低等级 房企信用资质分化相对严重,相应个券仍需精挑细选. ? 政策蜜月期行业逐步转暖,房企债信用风险暂可控. 9.30 新政以来,国家各部委通 过降低首付、调降利率、降低税贶、提供补贴、放宽公积金贷款政策、取消限外等多种手 段刺激房地产行业去库存,房地产行业成交量、成交价均有所回升.展望

2016 年,房地产 政策宽松空间仍存,另外,存量房企债离克付期尚早,两类因素决定房企债短期爆发信用 风险涞目赡苄韵喽杂邢. ? 但是,政策蜜月期更需g视房企跨周期经营能力.中长期来看,人口结极的变化将带 来需求的收缩,跨周期能力丌强,后续继续激投资的房地产企业将更有可能爆发信用~ 件.通过对跨周期流劢性管理能力、跨周期存货管理能力和跨周期债务控制能力行梳理, 我们发现恒大地产、蕹谴笸ā⑸鲜捣⒄埂⑷偈⒌夭⒔鹈诺绕笠悼缰芷谀芰ο喽越 弱. ? 四类房地产债尤需回避.尽管房地产债整体资质尚可,但四类房企债仍需回避:真实 负债率高D债务期限结极丌合理,未来存在债务集中到期压力的发行人;

资产大幅抵押、 融资弹性弱,但资金需求大、资金回流有限的发行人;

主业盈利弱,严重依赖二非经营性 损益的发行人;

发行人自身实力有限,债券未设置担保条款,仅凭母公司实力较好而获 徇发债资格的发行人.我们在正文对对四类发行人行了梳理,以供投资者参考. 信用策略: ? 行业火热之下更需理性,建议关注中高等级中短期限地产债.因过去监管趋严,房企 债存量老券有限, 而2015 年新发行房企债离克付期尚早, 房地产行业成为少有的尚未爆发 信用风险~件的周期性行业.政策蜜月期,一线地产市场火爆,事三线城市亦有复苏迹象, 投资者对地产债的乐观情绪升温.但是,发行资质下沉、民企逐步增多、行业内部分化, 新发房地产债鱼龙混杂,建议投资者优选中高等级中短期限地产债. [Table_Author] 作者 署名人:田元强 S0960515090001 0755-82026662 [email protected] 署名人:张超,CFA S0960515010001 0755-82026572 [email protected] 署名人:何欣,CFA S0960511020003 0755-82026833 [email protected] [Tabl _Report] AAA 利差走势 相关报告 信用市场