PDF《房企债：政策蜜月期更需実视房企跨周期经营能力》

2016 年3月投资展望 (20160229)― 母凭子贵 背后风险 剖 信用市场每周评论 (20160222) ――12 舜天债:注意向担保方追偿的方式和 效 信用市场

2016 年2月投资展望 (20160203) ―业绩预告昭示 雷暴匙 信用市场每周评论(20160125)――从 集合票据风险到担保机极代偿 信用市场每周评论(20160118)――大 浪淘沙, 剩 者为王 信用市场每周评论(20160112)――

2016 年人民币贬值影响非疾风骤雨 信用市场

2016 年1月投资展望 债券市场与题研究报告(20150918)― ―房企主体信用分框架及个券对比 信用市场每周评论 请务必阅读正文T后的翟鹛蹩畈糠 2/26

一、 房企债:政策蜜月期更需g视房企跨周期经营能力 近期北京、上海、深圳等一线城市房地产价格持续攀升,行业景气度回升;

政 策层面国家及地方政府地产行业政策持续宽松, 去库存 已成为

2016 年政府工作 重心,地产行业 去库存 似可乐观.那举,地产债发行情况究竟如何?房企债一 事级市场表现如何?政策是否仍有宽松空间?如何选择房企债投资标的?本文试 图就上述问题行梳理. 1.1 房地产行业已成为信用债净融资第一大户 房地产债已经成为信用债发行第一大户.我们以甲万一级行业作为分类标准对 信用债存量行了梳理, 数据显示, 截至

2015 年3月6日, 房地产债存量只数

1105 只,存量余额

11991 亿,在甲万一级行业中排名第 6(图1) .从净融资额来看, 近半年房地产债净增加

566 只, 净融资额为

6161 亿元, 进超其他行业水平 (图2) . 显然,房地产行业政策友好、发行放松的大背景下,房地产债已经成为信用债净发 行的第一大户. 图1:申万行业分类中,房地产债存量余额排名第

6 注:此处未统计银行和非银金融;

数据来源:WIND,中国中投证券研究总部 图2:申万行业分类中,房地产债成为信用债发行的绝对主力 注:此处未统计银行和非银金融;

数据来源:WIND,中国中投证券研究总部 信用市场每周评论 请务必阅读正文T后的翟鹛蹩畈糠 3/26 优质房企融资能力具备绝对优势.新增发行个券中,AAA 级房企发行只数占比 为20.5%,融资额占比达 35.3%;

而AA 级房企发行只数占比为 53.8%,融资额占 比为 35.9%.两者对比可知,AAA 级房企单只个券平均发行额进大二 AA 企业, 而AAA 级房企以具备_模、品牌优势的大型房企为主,在融资能力明显占优(图

3、图4) .另外,AA-评级房企发行只数和发行额占比均非常小,信用资质弱的房 企直接融资能力非常弱. 图3:房地产行业新发行个券评级分布(以只数计) 图4:房地产行业新发行个券评级分布(以融资额计) 数据来源:WIND,中国中投证券研究总部 数据来源:WIND,中国中投证券研究总部 发行主体以地方国企和民企为主.从发行只数来看,地方国企发行只数最多, AA 级个券为主;

其次为民营企业,亦以 AA 级个券为主(图5) .从发行额来看, 地方国企发行额最大,AA 级个券融资总额最大;

其次为民营企业,AAA 级个券融 资总额最大 (图6) . 另外, 对比显示, 民企单个主体的平均融资_模大二地方国企, 显然,即便综合实力偏弱,地方国企凭借其良好的政府背景亦能获得债券融资,而 民企则往往需具备较好的综合实力方能得到债券投资者的认可. 图5:房地产行业新发行个券企业性质分布(以只数计) 图6:房地产行业新发行个券企业性质分布(以融资额计) 数据来源:WIND,中国中投证券研究总部 数据来源:WIND,中国中投证券研究总部 3+2 为房企债主流期限设计.从新增发行个券的期限分布来看, 3+2 期 限设计的个券占比最高,达47.3%(图7) ;