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cindasc.com gong19ri 立足中端 合作、收购以布局高中低档厨电 ―― 华帝股份(002035.sz)调研报告

2012 年10 月24 日 胡育杰 家电行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 立足中端 合作、并购以布局高中低档厨电

2012 年10 月24 日?从2007 年至今,公司主要是以恢复性经营为主,预计公司在

2012 年底将进入扩张经营阶段. ? 行业低迷,促销力保公司业绩稳定增长.从2011 年中开始到

2012 年以来,受国内经济低迷、 内需下降、补贴政策退出,尤其是房地产政策持续调控的影响,厨电市场增速出现下滑,为应对行 业低迷的现状,公司发起多项促销活动,上半年净利润增长 13.11%,保证了公司业绩的稳定增长. ? 定位中端的行业龙头,市场份额居前.公司产品大部分定位为中端厨电,性价比较高,燃气灶 具和吸油烟机的市场份额居前,聚能技术和 一键清芯 技术独树一帜.另外公司传统渠道和新兴 到并重发展,尤其在电商和房地产销售渠道方面的进步明显. ? 与欧洲知名品牌合作,布局高端厨电.公司与欧洲 ARG 公司展开全面合作,扩大公司销售规 模,借机进军欧洲市场,同时将会加速公司在高端路线上的发展,增强公司未来的竞争力. ? 收购百得厨卫,发挥互补协同作用.百得厨卫定位于

三、四城市的中低端市场,此次华帝收购 百得厨卫,一方面扩大规模,扩充产能,另一方面在品牌、渠道、技术和管理上可以充分发挥互补 协同效应,为公司未来业绩的增长提供新动力. ? 股价催化剂:房地产市场回暖超预期,资产整合顺畅. ? 盈利预测及投资评级:我们预测公司 2012-2014 年EPS 为0.65 元、0.74 元、0.84 元,对应

10 月24 日收盘价的 PE 分别为

11 倍、10 倍、9 倍,我们认为公司未来 6-12 个月合理估值区间 在9.5-10.3 元/股之间,首次给予公司 增持 评级. ? 风险提示:房地产市场持续低迷;

下半年公司费用支出仍然较高;

资产整合效果不佳或者失败. 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 主营业务收入(百万元) 1,635.84 2,038.68 2,568.08 3,616.74 4,199.73 增长率 YoY % 18.04% 24.63% 25.97% 40.83% 16.12% 净利润(百万元) 121.47 138.83 160.64 223.58 253.25 增长率 YoY% 122.40% 14.29% 15.71% 39.18% 13.27% 毛利率% 35.36% 33.51% 33.47% 32.72% 32.24% 净资产收益率 ROE% 29.05% 27.43% 25.81% 21.58% 16.93% 每股收益 EPS(元) 0.54 0.62 0.65 0.74 0.84 市场一致预期 EPS(元) - - 0.64 0.76 0.89 市盈率 P/E(倍)

15 13

11 10

9 市净率 P/B(倍) 3.52 3.05 2.59 1.63 1.38 资料来源:wind,信达证券研发中心预测 注:股价为

2012 年10 月24 日收盘价 本期内容提要: 证券研究报告 公司研究――调研报告 华帝股份(002035.sz) 买入 增持 持有 卖出 首次评级 华帝股份相对沪深

300 表现 资料来源:信达证券研发中心 公司主要数据(2012-10-24) 收盘价(元) 7.41

52 周内股价 波动区间(元) 7.05- 10.94 最近一月涨跌幅(%) 1.51 总股本(亿股) 2.46 流通 A 股比例(%) 94.8 总市值(亿元) 18.2 资料来源:信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街

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