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长期来看,公司通过收购百得厨卫 将发挥协同效应,并与外国知名品牌展开全方位合作,积极布局厨电高、中、低档产品,资产整合后产能释放将成为公司未 来业绩增长的新动力,公司今后两年业绩的增长仍然值得期待,我们认为公司现阶段 12.5 倍左右的估值水平略低. 通过财务预测模型计算,我们预测公司 2012-2014 年EPS 为0.65 元、0.74 元、0.84 元,对应

10 月24 日收盘价的 PE 分别 为11 倍、10 倍、9 倍.根据绝对估值法和相对估值法,我们认为华帝股份在未来 6-12 个月的合理估值区间在 9.5-10.3 元/ 股,首次给予公司 增持 评级. 投资机会催化剂:房地产市场回暖超预期,资产整合顺畅. 风险因素:1.房地产市场持续低迷;

2.公司费用支出仍然较高,影响盈利;

3. 资产整合不顺利或者失败,销量低于预期;

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2 应对行业低迷 促销策略力保营业收入稳定增长 从2011 年年中开始到

2012 年以来,受国内经济低迷、内需下降、补贴政策退出,尤其是房地产政策持续调控的影响,厨电 市场增速出现下滑,尤其在二季度以后,零售量下滑趋势更加明显.我们认为行业低迷的主要原因有:

1、房地产调控影 响,作为具有装修属性的厨电与房地产市场相关度很高,低迷的房地产市场势必会影响厨电的需求,特别是在

一、二线城市 更为明显;

2、行业整体产能过剩,产量增速放缓,2012 年前

8 个月,吸油烟机和燃气灶的产量分别同比增长 5.71%和1.56%,低于去年同期的 23.45%和5.27%;

3、消费者的需求量出现下滑,新节能家电补贴政策未惠及吸油烟机、灶具等厨 电,同时在

一、二线城市零售渠道的增幅也非常有限. 图1:吸油烟机零售量增速比较 资料来源:中怡康,信达证券研发中心 图2:燃气灶零售量增速比较 资料来源:中怡康,信达证券研发中心 图3:吸油烟机月产量比较 资料来源:Wind,国家统计局,信达证券研发中心 图4:燃气灶具月产量比较 资料来源:Wind,国家统计局,信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

3 图5:商品房住宅累计销售面积 资料来源:Wind,国家统计局,信达证券研发中心 华帝公司在今年传统淡季的一季度受行业大环境的影响,营业收入出现下滑,同比下降 22.8%.二季度以来公司以成立 20周 年司庆为契机,借助 五一黄金周 ,加大促销力度,出台实施 全线产品终端价格五折优惠活动 与 对经销商提货规模 奖励赠品及售后服务用车 两大促销策略,一方面增强了公司产品在行业中的性价比优势,另一方面通过做量提高销售收 入,力图尽早走出行业低迷期,公司在二季度公司的营业收入分别同比增长 72.9%,保证了业绩的稳定增长. 图6:华帝淘宝专卖店的促销广告 资料来源:taobao,信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

4 图7:季度营业收入比较 资料来源:Wind,信达证券研发中心 图8:季度净利润比较 资料来源:Wind,信达证券研发中心 加强促销力度的同时,公司的销售费用有所提高,公司上半年销售费用达到 2.43 亿元(YoY +47.66%),销售费用率达到 20.67%(同比增长 2.5 个百分点),对净利润率有一定的影响,同时在加强对经销商支持下,应收帐款在二季度增加了