PDF《两会行情如何走：向左 or 向右？》

策略报告 月度策略

1 两会行情如何走:向左 or 向右? ----2009 年3月A股策略报告 肖彦明

2009 年2月26 日 引言 A 股市场从来就不缺乏激情.

2 月份的市场就如同季节更替一般,既让我们感受到了初春的暖意, 也让人体验了一回 倒春寒 的冰凉.都说春寒料峭,仅靠 不差钱 故事与 GDP 幻觉支撑起来的 山 寨牛市 ,自然逃不脱 躲猫猫 的行情宿命. 阳春三月,两会在即.面对汹涌而至的振兴计划潮、经济数据流、年报业绩浪,主力小心翼翼, 散户忐忑不安,看客踌躇不决.三月行情是演绎 莺飞草长 还是 阴霾笼罩 ?是继续等待还是主 动出击?投资者的智慧正经受着考验,也许对多空因素的梳理和分析有助于亲爱的读者获得这些问题 的答案.

一、 我们处在什么样的经济周期里? 迷信源于恐惧,恐惧源于无知.当做多的热面孔遭遇近期股市的冷屁股时,投资者的信心再次受 到打击,一种恐惧的情绪开始蔓延.也许只有我们把当前所处的经济周期看清楚,才能拨开迷雾、远 离恐惧.近代经济史表明,繁荣和萧条其实一直在不断地交替更迭,周期循环.目前已形成共识的三 种周期形态分别是:存货周期、资本性支出周期、房地产周期,而2009 年中国经济正好处于多个短、 中、长周期的时间之窗,所以才会发生如此强烈的共振,A 股市场才会如此的动荡不安! (1)存货周期:短期应关注的经济风向标 存货包括生产单位购进的原材料、燃料和储备物资以及生产单位生产的产成品、在制品和原材料. 当需求下滑、通胀向通缩转换时,实体经济会面临存货调整的压力,主要包括:企业需要大量计提存 货跌价准备,会计利润下滑;

企业需要降低采购量来消化原材料和半成品的存货;

需要减产或停产来 消化产成品存货.这意味着实体经济中的采购与生产、需求与物价的迅速萎缩.因此宏观经济的周期 性波动很大程度上表现为存货的周期性波动,而且存货投资总是表现为 顺周期 ,即经济越是高涨 的时候,存货投资越增加;

经济越是低迷的时候,存货投资下降得越厉害. 在西方国家,存货的波动性远甚于宏观经济的波动性,而正是这种高度波动性,才使得其可能在 经济波动中扮演着不可忽视的角色.早在

1950 年Abramowitz 就注意到,二战之前美国的经济衰退往 往伴随着存货的急剧下降.其实,我们发现,这种情况在美国二战后的历次衰退中仍是如此,见表 1. 策略报告 月度策略

2 表1:美国在二战后经济衰退期间GDP与存货调整 衰退时间 真实GDP 的变化 真实存货 的变化 真实存货变化与 真实GDP变化的比例 1948.4-1949.4 -22.2 -28.2 127% 1953.2-1954.2 -43.7 -18.4 42% 1957.3-1958.1 -55.4 -21.7 39% 1960.1-1960.4 -17.5 -40.6 232% 1969.3-1970.4 -19.4 -28.2 145% 1973.4-1975.1 -120.1 -78.1 65% 1980.1-1980.2 -76.4 -1.8 2% 1981.3-1982.3 -110.1 -45.1 41% 平均 87% 数据来源:CEIC,国联证券研究所

1978 年以来,我国经济在高速发展的同时也经历了几次大的波动,这其中存货调整的影响不容小 视.1987 年、1988 年受多种因素影响,市场需求十分高涨,以致在

1988 年演变为抢购风,许多厂家 对此准备不足,使得存货水平大幅度下降.随后厂商预期

1989 年需求会更旺,因而加紧生产,但是

1989 年总需求却出乎意料地低迷,直接后果就是厂商存货激增,这种预期错误导致了 逆周期 情 况的出现.但是 逆周期 的现象是暂时的,市场竞争使得厂商们的行为日益理性,顺周期地调整存 货成为主流.进入