PDF《两会行情如何走：向左 or 向右？》

0 0

5 5

10 10

15 15

20 20

25 25

30 30 (2)投资周期:4 万亿、产能过剩与民间投资 中国经济属于典型的投资性周期,GDP 增长对固定资产投资有较强的依赖.从历史经验来看,中国的 投资周期一般是

6 年为一个完整周期, 前3年上升和后

3 年下降. 因此, 从投资周期的角度看, 始于

2008 年的经济调整可能会延续至

2010 年. 基于保增长的考虑,中央政府年前不失时机地祭出了

4 万亿的经济刺激方案,但我们也要冷静地看 到这一举措可能带来的潜在问题:①大规模基础设施投资与节能减排的矛盾.铁路和城市轨道的大规模 投资,拉动的恰恰是钢铁、水泥等高耗能、节能减排的关键行业,无疑加大了减排的难度和环保的压力, 也加大中国能源保障的困难.②大规模基础设施投资与经济增长方式转变的矛盾.中国经济增长方式主 要是投资拉动、粗放增长,大规模的基础设施投资建设依然是投资拉动的增长模式,难以避免粗放增长, 难以避免中国经济发展中曾经遇到过的可持续发展问题.③大规模基础设施投资与区域经济均衡发展的 矛盾.绝大部分投资以及受益企业集中在北京、上海、广州、天津和深圳等大城市,由此产生的新的区 域发展不平衡问题. 当然,我们更关心的是产能过剩问题以及

4 万亿能否带动民间投资.经济常识告诉我们,如果 GDP 依赖投资驱动,就会产生 GDP 幻觉,也就是说当需求不足而投资过度,必然造成产能过剩,而这种靠 把 房子盖起来又炸掉 的创造 GDP 做法是不具可持续性的.世界经济史上几次大的波动,比如铁路业的繁 策略报告 月度策略

6 荣、互联网泡沫,都是由投资过度引起的.中国改革开放

20 多年来的经济增长有着强烈的官僚强制性色 彩,由政府主导的资源配置模式使得中国的投资率一直居高不下. 图6:中国经济属典型的投资性周期,GDP 增长对固定资产投资有着较强的依赖. 数据来源:Wind资讯 96-Q4 97-Q4 98-Q4 99-Q4 00-Q4 01-Q4 02-Q4 03-Q4 04-Q4 05-Q4 06-Q4 07-Q4 08-Q4 96-Q4 全社会固定资产投资完成额:累计同比增长 GDP:累计同比增长

5 10

15 20

25 30

35 40 7.2 8.1 9.0 9.9 10.8 11.7 12.6 13.5 而过度投资又使得产能不断扩大,国内消费不足,只能依靠出口消化产能,当外部需求严重萎缩时,高 储蓄和高投资的模式也就风雨飘摇了.因此,我们认为,四万亿经济刺激方案虽好,但如果没有配套的 改善民生措施,则很可能造成新一轮产能过剩,而在外需萎缩的背景下,也加增经济复苏的难度. 图7:中国工业产能过剩指数 资料来源:CEIC Deutsche Bank 策略报告 月度策略

7 图8:投资与 GDP 幻觉 设备更新或技术创新导致资本投资增加 产生积累性扩张 资料来源:国联证券研究所 另一个值得关注的问题是

4 万亿是否能拉动民间投资.我们都知道,民间投资是由各个微观企业的 投资行为共同作用而形成的,一般来说,民间投资的决策很难在短时间内发生改变.而政府投资是外生 的,能够快速反应,当总需求不足时可以用来弥补民间投资,保经济增长.但是政府投资往往带有非盈 利的行政目标,使得政府投资的效率一般低于民间投资,而且过多........