PDF《双汇71亿美元收购美国猪肉巨头史密斯菲尔德》

2 月份 正式入主盈天医药. 从国药系完成对盈 天医药的收购再到盈天医药计划收购 同济堂,中间仅

3 个月时间,因此有分 析认为国药系对同济堂觊觎已久. 从目前同济堂的运营情况来看,公 司盈利能力较强, 去年分别实现了 10.54 亿元、1.39 亿元的营收和净利,远 超部分 A 股药企,其主打产品仙灵骨葆 胶囊市场份额稳步扩增. 收购同济堂 后,国药系的中药板块将再添新军. 仁和药业业绩变脸三大前兆 去年第四季度高达55.8%的高毛利率有少计成本多提费用之嫌 证券时报记者 虢风 仁和药业( 000650) 去年以来似乎 真有点走霉运: 核心产品屡屡爆出安 全问题;

2013 年第一季度业绩同比下 滑约三成;

长期坚守的基金股东广发 聚丰本月选择用脚投票的方式减持仁 和药业股票. 近期, 有关仁和药业业绩进入衰 退期的质疑不时见诸股吧. 而证券时 报记者在对其财务报告抽丝剥茧的分 析中发现, 公司营收高增长在子公司 仁翔药业剥离之后即走入下滑通道, 而在公司

2012 年营业总收入、净利润 双双下滑的背景下, 公司全年整体毛 利率仍然赶超

2011 年水平,尤其是去 年第四季度有悖常理且远超公司平均 水平的单季毛利率, 有少计成本多提 费用之嫌. 对仁和药业来说, 更大的挑战还 在于随着医药行业竞争的进一步加 剧, 公司先款后货的销售模式已经崩 塌, 在销售政策上的让步却令其应收 账款不断攀升. 营收高增长靠 外援 两年的轮回之后,江西仁翔药业有 限公司 51%的股权去年再次回到徐茶 根等

4 名自然人手中. 但就是这两笔看 起来普通的反向交易,却改变着仁和药 业2010 年以来的营业收入趋势.

2010 年8月,仁和药业全资子公 司江西仁和药业有限公司出资

2856 万元, 收购了徐茶根等

4 名自然人持 有的仁翔药业 51%股权. 截至

2010 年7月31 日, 仁翔药业净资产为 3612.73 万元, 仁和药业收购 51%股 权所对应的账面值为 1842.49 万元, 据此计算,仁翔药业 51%股权值溢价 1.55 倍. 仁和药业缘何溢价购买医药 流通企业的股权,公司方面表示,有利 于公司优化渠道和终端管理, 提高整 体盈利能力. 但该笔股权收购在

2012 年8月被江西仁和药业再次卖还给徐茶根 等4名自然人,51% 股权售价为2916.35 万元. 截至去年

6 月30 日, 仁翔药业净资产为 3782.35 万元,仁 和药业转出 51%股权所对应的账面 值为

1929 万元,据此计算,仁翔药 业51%股权值溢价 1.51 倍. 仁和药 业又缘何转出仁翔药业股权, 公司 方面表示,是为改善投资结构,降低 管理成本. 同样一笔股权,同样的交易对象, 相近的净资产溢价倍数, 对仁和药业 来讲,置入卖出之间,交易差额也只有 60.35 万元, 不到其

2012 年净利润的 0.3%. 但仁和药业披露的

2010 年财 务报告显示,购入仁翔药业当年,仁和 药业实现营业收入 13.67 亿元, 同比 增长 39.07%,其中因收购仁翔药业增 加营业收入 34.92%.

2007 年是仁和药业成功借壳上 市首年,当年至

2009 年,仁和药业连 续3年的营业收入增长率分别是1569.6%、12.56%、11.34%, 如果剔除 掉仁翔药业对仁和药业

2010 年营业 收入的贡献,那么

2010 年仁和药业的 营业收入增长率只有 4.15%. 医药商业企业的规模扩张能力、渠 道优势,使得仁和药业通过对仁翔药业 的收购, 营业收入高增长率持续到了