PDF《中国：金属及采矿》

2014 年3月4日中国:金属及采矿 证券研究报告 稀土首次覆盖:看好稀土永磁/催化材料;

强力买入中科三环 供给端因素推动价格分化,中重稀土价格仍将维持在高位 稀土供给端当前面临中国南方离子型中重稀土非法产能难遏制,海外轻稀土产能 陆续释放的压力;

需求端我们仍看好稀土新材料领域,特别是稀土催化剂市场及 钕铁硼永磁材料需求将继续快速增长.

我们预计 2014-2015 年中国非法产能治理 将使中重稀土供给放缓;

轻稀土继续面临产能过剩压力.我们预测

2014 年镧铈 和镨钕价格将分别下跌 15%和7%,2015 年新增产能较高的成本支撑价格维持稳 定.我们认为中重稀土基本面趋好将推动 2014/2015 年价格同比上涨 10%/10%. 更看好下游稀土新材料领域:稀土催化/永磁材料产业将快速发展 ? 我们认为汽车尾气、工业废气治理将提升稀土催化材料企业价值.中国城市 私车拥有量的快速增长及持续遭遇的雾霾天气有望推动稀土催化材料产业爆 发式增长,我们预计 2014/2015 年中国国产汽车尾气催化剂市场规模将达到 1,423/1,919 万升,分别增长 39%/35%.从海外汽车尾气净化催化材料企业 的成长经验中我们得出,市场份额增长有望帮助公司提升市值. ? 我们预计稀土价格波动性减小将推动钕铁硼产业更健康发展:(1)新能源汽 车发展将是钕铁硼永磁材料新增需求的主要来源;

(2)风电等新能源产业发 展推动钕铁硼永磁体需求继续增长;

(3)变频空调高端化趋势可能使国内空 调龙头企业采用钕铁硼永磁体模式.国内钕铁硼产业竞争将更加激烈,但钕 铁硼高端化发展趋势也使技术领先的龙头企业更受益. 投资观点:强力买入中科三环、买入贵研铂业 我们首次覆盖中科三环给予买入评级,并加入亚太强力买入名单.公司为全球第 二大钕铁硼永磁材料制造商,中国新能源汽车发展的推进及海外经济复苏将使作 为龙头企业的中科三环更加受益.我们首次覆盖贵研铂业给予买入评级,公司是 国内汽车尾气净化催化剂制造的领先企业,2014/2015 年中国柴油车和汽油车尾 气排放标准将逐步提升,公司高性能稀土基汽车尾气净化产能将扩张至

400 万升,将提高汽车催化剂市场份额,从而推动净利润快速增长. 我们首次覆盖宁波韵升、包钢稀土和五矿稀土给予中性评级.我们认为 2014-

2015 年稀土价格趋势及环保投入的增加将使上游资源类企业净利润增长有限. 报告主旨 ? 我们预计稀土价格波动性减小将给稀土下游深加 工发展带来机会,特别是符合国家节能环保政策 的新兴产业. ? 本报告中,我们首次覆盖中国稀土产业链,更看 好钕铁硼永磁材料生产商中科三环和稀土催化材 料领域的贵研铂业. 评级和

12 个月目标价格 注: A 股的货币单位为人民币.主要风险:中国政府政策推动稀 土价格上涨超出预期;

下游需求疲软使得稀土产能过剩. 新兴产业将推动稀土消费继续增长 资料来源: 高华证券研究、高盛全球投资研究 张富盛 (分析师) 执业证书编号: S1420512030001 +86(21)2401-8945 [email protected] 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企 业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系.因此,投资者应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视 本报告为作出投资决策的唯一因素. 有关分析师的申明和其他重要 信息,见信息披露附录,或请与您的投资代表联系. 韩永, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420511010001 +86(21)2401-8948 [email protected] 北京高华证券有限责任公司 王洋子 (研究助理) +86(21)2401-8692 [email protected] 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究 公司 股票代码 当前 上行/下行空间 中科三环 000970.SZ 买入* 19.03 13.9 36.7% 贵研铂业 600459.SS 买入 23.51 20.0 17.4% 厦门钨业 600549.SS 买入 27.54 22.0 25.4% 包钢稀土 600111.SS 中性 22.41 21.1 6.1% 宁波韵升 600366.SS 中性 16.51 15.4 7.3% 铜陵有色 000630.SZ 中性 9.92 9.0 9.9% 驰宏锌锗 600497.SS 中性 10.25 9.1 12.4% 中金岭南 000060.SZ 中性 5.60 5.7 -1.2% 山东黄金 600547.SS 中性 15.50 16.6 -6.7% 中金黄金 600489.SS 中性 7.77 8.2 -5.6% 五矿稀土 000831.SZ 中性 19.10 20.6 -7.3% 章源钨业 002378.SZ 卖出 13.80 17.2 -19.7% 云南铜业 000878.SZ 卖出 5.33 7.4 -28.2% 评级 目标价 股价 55% 68% 69% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%