PDF《大唐发电（0991）》

68 -1805.8% 出售北京特新大唐供热公司 权益获取投资收益7000万 经营利润

684 (10) -101.4% 营业利润率 8.32% -0.12% 税前利润

683 49 -92.8% 出售子公司收益导致营业外 收入增加2,928% 所得税 (133) (35) 税后利润

551 14 -97.4% 股东应占净利润

438 35 -92.0% 净利润率 5.33% 0.41% 净利润率下降4.92个百分点 EPS(人民币元) 0.04 0.003 -92.5% 资??源:公司资?,第一上海 机组?用小时下?明显 ?用小时大幅下? 公司收入?得增长主要是由於上网电价同比提升,而发电?方面同比下?.第1季?,公司?计完成发电? 278.175 亿千瓦时,比去?同期?低 5.08%;

?计完成上 网电? 261.28 亿千瓦时,同比?低 5.2%.机组?用小时折合全?为 4,238 小时, ?幅较大.1 季??用小时大幅下?的主要原因是,京津唐地区热电?产机组比重 较低,该地区首季以保证供热为主,热电机组?用小时较高,从而公司在该地区的 机组?用小时低於电网平均水准. 单位燃?成本增长 单位燃?成本同比增长

27 元/千瓦时 公司

1 季?重点合同煤比重为 57%,由於合同煤价格尚未确定,公司延用

08 ?12 月重点合同煤的执?价格进?会计核算.由於公司一部分电厂位於大秦线附近,该 部分电厂的煤炭采购?源於山西,山西同煤在

08 ?合同煤价提升较大,从而造成 ?公司

1 季?会计核算合同煤价的相对较高. 本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 第一上海证券有限公司 ?月2009

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3 - 资本负担较重,财务费用挤压盈? ?断增长的财务费用挤 压盈?空间 第1季?,公司财务费用同比增长 3.35 亿元,这主要由於贷款规模的增长及投产 机组?息资本化停止 . 至09 ?3月底 , 公司长短期贷款及债券规模为 1045.5 亿元 , 而08 ?底为 977.15 亿元,增长 68.35 亿.同时,由於公司发展较快,2009 ?资 本开支计画为 210-230 亿元,未??断增长的财务费用将给公司业绩造成较大压 ?. 投资建议 目标价 3.84 港元 我们用 DCF 估值法,给予公司 3.84 港元目标价,较现价有 3.14%的上升空间,此 价格相当於

09 ?1.56 倍PB,我们评级持有. PB-band 通过分析公司上市以?的股价走势,我们认为 1~2 倍的 PB 是比较安全的区间. 图1:PB-band 0.5X 1X 1.5X 2X 2.5X 3X 4X 3.5X

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10 Mar-97 Mar-98 Apr-99 Apr-00 Apr-01 Apr-02 Apr-03 Apr-04 May-05May-06May-07May-08 HK$ 资??源:公司资?,第一上海预测 本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 第一上海证券有限公司 ?月2009

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4 - 主要财务报表 损益表 财务分析 百万人民币 财务年度截止12月31日2006年 实际 2007年 实际 2008年 实际 2009年 预测 2010年 预测 2006年 实际 2007年 实际 2008年 实际 2009年 预测 2010年 预测 收入 24,835 32,829 36,836 40,175 44,541 盈利能力 燃料 (10,664) (15,263) (22,507) (21,459) (22,824) EBITDA 利率 (%) 40.7% 38.6% 24.7% 31.4% 33.8% 维修保养 (778) (1,039) (976) (1,142) (1,277) EBIT 利率 (%) 24.1% 23.6% 8.0% 11.6% 13.9% 折旧 (4,108) (4,930) (6,159) (7,961) (8,866) 净利率(%) 11.2% 10.4% 2.1% 1.9% 1.6% 销售管理费用 (3,018) (3,504) (3,947) (4,604) (4,993) 其他 (279) (353) (318) (346) (384) 营运表现 经营利润 5,988 7,740 2,930 4,662 6,197 SG&

A/收入(%) 12.2% 10.7% 10.7% 11.5% 11.2% 财务费用 (1,334) (2,012) (3,581) (3,577) (5,230) 实际税率 (%) 23.2% 24.8% 11.7% 18.0% 18.0% 联营公司投资收益

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108 108 股息支付率 (%) 48.6% 41.3% 0.0% 41.3% 41.3% 税前利润 4,664 5,837