PDF《央企煤电联营+煤炭资产整合,低估值中》

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/煤炭 证券研究报告 中煤能源(601898)公司深度报告

2017 年06 月15 日[Table_InvestInfo] 投资评级 买入 调高 股票数据 [Table_StockInfo]

6 个月内目标价(元) 6.

93

06 月14 日收盘价 (元) 5.56

52 周股价波动(元) 4.65-7.13 总股本/流通 A 股(百万股) 13259/9152 总市值/流通市值(百万元) 73718/73718 主要估值指标 [Table_PePbInfo]

2016 2017E 2018E 市盈率 36.4 18.4 16.4 市净率 0.9 0.8 0.8 市销率 1.22 1.02 0.96 EV/EBITDA 12.1 9.1 8.0 分红率( 相关研究 [Table_ReportInfo] 《盈利持续改善,低估值中煤期待央企改革》 2017.04.30 《央企改 革标的 ,低估值中煤值得关注》 2017.03.23 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深

300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 5.9 -8.9 -4.8 相对涨幅(%) 1.5 -10.3 -7.1 资料来源:海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:[email protected] 证书:s0850515120001 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:[email protected] 证书:S0850516030001 联系人:戴元灿 Tel:(021)23154146 Email:[email protected] 央企煤电联营+煤炭资产整合,低估值中 煤值得期待 [Table_Summary] 投资要点: ? 神华、国电如果合并,中煤或受益.中国神华、国电电力

5 日齐停牌,据彭 博新闻社消息,国家准备合并神华集团与国电集团,若合并,总规模将达 1.8 万亿人民币,目前商谈处于初步阶段,最终未必合并,国资委及两集团均未 回应寻求评论的请求.此前国资委

6 月2日已提出相关构想.神华国电若合 并, 则意味着央企煤电联营的开始, 我们认为, 作为煤炭唯一剩下的央企―― 中煤很可能会是下一个,而如果神华国电合并,则中煤和神华本来的竞争关 系将很难持续,公用事业公司和周期原料公司的竞争将是不公平的,因此, 中煤未来的整合或可期. ? 央企煤炭资产整合推进.

16 年7月成立央企煤炭资产整合平台――国源煤炭 资产管理有限公司,煤炭资源整合方面由中煤集团主要负责,16 年8月国投 煤炭资产无偿划入平台公司(国投划转潜在增加产能

5000 余万吨,其中,新 集能源产能

2395 万吨) , 拉开整合序幕,17 年5月保利能源无偿划转中煤集 团(产能

2485 万吨,其中焦煤

795 万吨) ,持续推进整合.我们认为,国家 重视央企煤炭资产整合,未来中煤或持续受益. ? 公司煤矿产能Z换获批.公司是我国第二大煤炭央企,资源储备丰富,拥有 五大煤炭生产基地,产能超

1 亿吨.据公司年报,母杜柴登煤矿(600 万吨) , 纳林河二号井(800 万吨) ,大海则煤矿(1500 万吨)等产能Z换均已获发 改委批复,同时,葫芦素煤矿(1200 万吨) 、门克庆煤矿(1300 万吨)首采 工作面投入试运转.另外,公司仍有在建矿:小回沟煤矿(300 万吨,我们 预计

17 年底-18 年初投产) 、玉泉煤矿(150 万吨) 、106 煤矿(120 万吨) . ? 煤化工产品售价回升,煤机或迎复苏.16 年以来,多个煤化工项目获批,行 业发展势头良好,后续随着公司陕蒙基地重点项目陆续投产,公司煤化工业 务规模扩张可期.17Q1 公司煤机营业收入

12 亿元,同比+55.8%,随着

16 年煤炭行业盈利开始好转,未来煤机或将迎来发展机遇,增厚公司业绩. ? 盈利与估值.我们预计公司 17-19 年EPS 分别为 0.30/0.34/0.38 元.煤炭行 业可比公司 2017Q1 平均 PB 估值为 1.5 倍,考虑公司为央企改革标的,央 企煤炭资产整合已开启,神火国电或合并开启煤电联营,我们认为,作为煤 炭唯一剩下的央企,中煤很可能成为下一个,未来整合可期.公司估值低, 17Q1 的BPS 为6.6 元,对应 PB 仅为 0.8 倍,综合考虑,给予公司 17Q1 年净资产 1.05 倍PB 估值,对应目标价 6.93 元,上调至 买入 评级. ? 风险提示:经济下行风险,煤价大幅下跌,行业政策变化风险,央企改革推 进不达预期. 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo]